兴业证券策略周报：一路围堵一路跃进
★回顾：《短期调整如期而至，但真正的调整尚未到来》、《有一段反弹》
——年初以来《赢家的惯性》、《有一种胜利叫获利之后主动撤退》、《弱化版春季行情下半场》提示前两月是行情最佳时间窗口，2月20号前后有调整风险。
——2月下旬的快速杀跌之后，我们判断，三月份有一段反弹，因为，恐慌情绪短期得以缓解，但是，之后，则需要当心风险。
★展望：宏观不确定性增强，大盘和创业板指呈疲态，新热点快速轮换——A股市场当前处于弱平衡状态，将继续演绎“新庄股时代”，直到有新的变量打破现有的平衡。
●首先，场内资金风格大迁徙的高潮已过，宏观因素不再仅仅只对大盘指数有影响，也开始影响创业板指数。过去14个月的博弈、“洗脑”，存量资金从传统产业向新兴产业大迁移，传统和新兴之间的配置再平衡，即传统产业里也能找到机会，而小盘股和新兴产业里面也有风险。
●其次，大盘和创业板指数都已呈现疲态，后续在新的利空打破均衡之前，可能只是盘整或者弱势反弹。短期经济疲弱，银行间资金面松但是实业资金价格仍贵，转型新经济以及政策预期尚好但是信用风险不明朗，投资者情绪尚好但是在2月底快速调整之后已经降温，因此，较难有增量资金。
●第三，存量资金继续深入博弈，演绎“牛股时代”。在经济不死不活、流动性不死不活、新经济和改革预期依然十分乐观时，新思维、新热点依然不断轮换，其核心在于“小盘、有新故事、相关利益群体愿意一起讲故事”，和1999-2001年庄股时代似曾相识而只是换了角色。
●第四，“牛股时代”的交易风格在于灵活调仓、不断追逐更具吸引力的新思维、新故事，就像当年刘邓大军挺进大别山一样，不断吸引周边“敌人”力量参与这场博弈。这是勇敢者的游戏，但在当前缺乏指数型机会、存量博弈的A股市场里，却是有效的策略，其风险在于股市新政策，比如新股大规模发行，或者放宽三板向创业板转板。
——最新公布的宏观数据，验证了经济的确存在下行压力。特别是，出口和PPI低于市场预期。今年2月出口下降20.4%，前两个月出口下降4.3%。2月份PPI同比下降2.0%，环比下降0.2%，验证了我们《中上游疲弱，金融地产隐忧——兴业策略中观行业跟踪第8期》“后期经济预期的不佳”。
——短期情绪可能继续纠结，“两会”以及随后的一段时间，“经济弱”会制约市场做多的信心，但同时也提升投资者对于政策“底线思维”的乐观预期。
●首先，近期市场信心已经有所动摇。从近期的交流来看，我们在年度策略《运动战。挺进大别山》提示的小概率的信用风险的释放情形，即“二季度释放信用风险、资金面紧张”正成为当前市场上流行的一致预期。
●其次，短期市场可能进入宏观YY、逆向思维阶段。近期银行间资金面超预期宽松，而最新宏观数据
低于预期，加上“两会”政府报告中“GDP7.5左右增长目标”以及“只要经济在合理区间运行，就集中精力抓住转方式调结构不放松”，可能让一些投资者产生政策放松的期待甚至幻觉。
●第三，年初以来中诚信托、吉林信托、超日债相关信用风险“狼来了”预警数次而都没有太大冲击，可能会造成投资者短期放松警惕。但是，中期来看，整个金融体系风险释放的压力无疑是在上升的。
●第四，预计短端资金面宽松在短期仍能持续，但之后的预期不明朗。目前银行间货币市场资金面宽松，但是，实体经济部门的资金成本(特别是中长期)仍然处于近几年的高位。后续资金面需要关注：(1)春节季节性投资旺季来临之后的实体经济融资需求，以及维系巨额债务的融资需求？(2)1季度经济数据较差，会否引发二季度央行放松货币政策？(3)此轮人民币贬值是否存在后遗症，即虚假贸易活动的下降，外汇占款下降？
★投资策略：仓位中性，配置攻守平衡，能打就打，打不过就撤
——首先，仓位中性。一方面，根据自上而下的宏观策略框架，需要应对此后数月的不确定性，包括，经济小衰退、信用风险担忧等；另一方面，成长股则面临资金迁徙结束、IPO重启等压力。因此，对于稳健型投资者，后续存量资金博弈的难度较大，不如趁着现在还有机会时，将仓位降为中性。
——其次，配置建议是立足于攻守平衡
(1)增持消费品，特别是攻守兼备的必需消费品龙头，必需消费品龙头2014年动态PE多数已回落至30倍以下(医药、食品饮料、日化、家电)攻守兼备，建议逢低增持，作为底仓。
(2)精选中游工业品行业结构性机会，最好和国企改革相结合。看好，军工、电力设备(特高压配网、光伏设备)、高铁、造船、冷链等。
(3)TMT为代表的成长股，短期主要面临博弈性风险，建议考核久期较短的投资者“仓位控制，精选个股，适当波段操作”的策略。
(4)自上而下的主题投资很容易跟风投资，但是，往往难以真正赚钱。较好的方式是以自下而上的上市公司分析为基础，再以主题投资作为看涨期权。看好贯穿全年的主题投资，一则是清洁能源及新能源汽车相关产业链(短期可能进入阶段性风险区域，可持有或寻找补涨标的。如果不想追高，也可等待下一个的买点)；二则是军工、安全相关产业链；三是国企改革。
