中信证券：维稳行情结束防御意义上升
外需下行趋势明显，内需下行即将确认。由于季节效应与去年热钱流入的基数影响，2月出口负增长与贸易逆差不必过度解读，剔除这两个因素后，2013Q4至2014M1~M2的进出口总额增速从8.3%降至6.4%，下降1.9pct，呈缓慢回落态势，其中出口下行更明显，顺差收窄对一季度GDP增速有负面影响；另外，2月下旬以来出现的人民币汇率波动对进出口的影响还有待观察。另一方面，2月国内实体同比数据可能显示生产稳健，投资略弱，消费符合预期。整体上，2014Q1将确立经济下行趋势，Q2会确定经济下行幅度，且目前2014Q2的GDP同比预期7.32%有进一步下修可能。
2月CPI同比为全年低点，后续将缓慢上行。2014M2CPI与PPI数据基本符合市场预期，虽然经济疲软影响物价上行，PPI全年走势较弱，同比保持负增长；但是，CPI同比未来上行的概率依然较大：一方面，猪价明确位于周期底部，未来食品价格周期性上涨确定性高；另一方面，2014Q2经济下行压制下，非食品CPI环比回落幅度有限；另外，翘尾因素2014M3开始明显上行：CPI同比在2014M2的2.0%的水平是全年低点，后续缓慢上行，在M5~M7的达到年内峰值。
不宜对流动性过于乐观。上周央行正回购低于市场预期，流动性处于宽松的水平。但是，我们依然强调不宜对宏观流动性过分乐观，3月将是偏松宏观流动性的尾声，宏观流动性不确定因素将加强，首先，热钱流出的趋势愈发明显：上周EPFR全球基金流流出中国股市超过5亿美元，接近去年5~6月时的高点，同时NDF隐含的人民币升贬值预期开始发生反转，这意味着热钱的方向可能已经开始发生反转；其次，通胀见底回升，管理层对增长容忍度提升，货币政策风格大转换的背景下，货币政策不具备长期宽松条件。另外，IPO再开渐行渐也会影响市场对股市流动性的预期。
关注2014年财政预算投入预期兑现。政府工作报告对2014年经济政策基本定调和定框架后，本周依然建议围绕“两会”舆情，紧扣政策方向把握主题机会，具体思路建议从改革先行、优先规划与财政投入三方面切入，且本周建议重点关注“两会”后期公布的2014年财政预算中支出端驱动的财政重点投入主线：包括农业、民生(环保、公共服务、安居工程)、国家安全、中西部基建等。
投资建议：维稳行情结束，防御意义上升。一方面，虽然上周有超日债事件的冲击，稳中有变的政府工作报告也仅是基本兑现了市场前期预期，但“两会”政策风格整体以稳为主的背景下，市场总体运行趋势符合我们3月报中“短期企稳”的判断。另一方面，经济下行趋势陆续被实体经济数据证实，流动性不确定性提高，信用风险阴霾难散压制股市风险偏好，而IPO再开渐行渐近：随着“两会”结束，这些驱动A股进入下跌通道的因素作用逐步明显，我们认为维稳行情将逐步结束。
配置建议：重视防御，游击主题。配置上维持3月报观点，建议偏重防御和主题两条主线。首先，维稳行情结束的大背景下，防御的意义上升，建议控制仓位，并关注大消费(品牌服饰和景区等)和电力公用等确定性较强的板块。其次，主题上则建议重点关注财政预算兑现驱动的主线，包括国家安全、农田水利、环保、公共服务、保障性安居工程等。再次，选股难度加大的大环境下，关键还是要自下而上挑选出业绩较好、成长或转型空间大的个股，构建出风险波动和收益匹配度较好的投资组合。
