誉衡药业(002437)：预计华拓最终收购比例90%左右，引进国外沙坦类新药
公告收购华拓62%股权，我们预计最终收购比例在90%左右：华拓共有84名股东，由于部分法人股东仍需履行转让法律程序以及部分个人股东在外地需要一定时间，除了给予部分核心股东留下部分股权外，我们判断在股东会前基本可以完成剩余部分股权的收购，最终收购比例预计在90%左右。
收购区分业绩承诺和没有业绩承诺两部分：少量的股权收购业绩承诺，撬动整体的高业绩承诺，非常超值！有业绩承诺的股权收购比例25.84%，收购PE15倍，要求未来三年利润每年增长25%：共28名股东，大股东毛杰先生及华拓总代理南京万川在列，该部分股权支付对价3.29亿元，对应华拓整体估值12.75亿元，对应13年收购PE接近15倍，但要求14~16年华拓实现净利润1.06亿元、1.33亿元和1.66亿元，每年利润增长率高达25%。用15倍的PE、只有25.84%的股权比例，要求3年25%的复合增长，我们认为是非常超值的！对价中的1.11亿元作为业绩保证金暂不支付，如果没达到业绩要求，则扣减相应保证金，同时，如果股东离职华拓，则放弃相应的保证金，相当于锁定管理层3年。
无业绩承诺的股权收购比例36.17%，收购PE12倍：共31名股东，该部分股权支付对价3.67亿元，对应华拓整体估值10.2亿元。
华拓的基本财务状况：13年前11月份实现收入3.38亿元，净利润7857万元，预计13年净利润8600万元。总资产、净资产分别为3.99亿元、3.21亿元。
上调业绩预测：预计华拓收购90%股权、14年实现净利润1.1亿元、3月份开始并表，增加财务费用约3000万元，上调14~15年EPS至1.3元、1.75元，同比增长63%和35%，其中华拓贡献EPS0.18元、0.34元。维持“强烈推荐-A”评级，按照14年40倍PE，给予目标价52元。
