伊利股份(600887)：明年原奶均价有望回落，将带来利润剪刀差
对于蒙牛，去年原奶平均价格约3.7元，今年原奶价格受供给紧张影响一路上涨，尤其是第三季度价格上涨较快。上半年原奶平均价格同比增长11%，目前平均价格已同比增长约20%，现在原奶价格已达到4.7元，预计全年原奶平均价格为4.5元左右。原奶价格周期一般在1-2年，明年原奶供给紧张局面有望缓解，预计原奶价格明年下半年有望回落，全年原奶平均价格4-4.2元，明年成本压力有望缓解。
散养户退出、极端天气及疫情导致今年原奶缺口较大，明年供给有望缓解
今年各大乳企终端缺货情况较为严重，伊利第三季度收入同比增长7%，蒙牛低端液体乳缺口达到10%，这是因为今年原奶供给紧张，且下半年缺奶更严重，究其原因主要三点：1、今年散养户退出严重，规模化养殖进度较慢。2、今年极端天气导致奶牛产奶量下降。3、今年奶牛疫情较为严重，导致部分奶牛产奶量少甚至不产奶。后两个因素为突发原因，且奶价上涨能激发养殖户积极性，明年原奶供给紧张局面有望缓解。
继续强烈推荐伊利股份，合理估值60元
公司三季报低于预期，主要是单季度收入增速较低及毛利率下滑所致，我们认为这与今年原奶供应紧张，原奶价格上涨较多所致。未来我们仍然推荐伊利股份，合理估值60元。1、今年原奶价格上涨利于公司提价。今年8月公司对液体乳整体提价5-10%，原奶价格上涨是推动公司提价主要原因，若第四季度原奶价格保持高位，不排除其他提价可能，提价效应将在未来四个季度显现。2、明年原奶成本压力小于今年，盈利能力有望进一步提升。原奶占公司成本40%左右，明年原奶平均价格有望低于今年，成本压力缓解，毛利率有望较快恢复。3、公司高端化仍在加速，盈利能力持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高，我们预计今年三季度到接下来四个季度金典收入超过50%的增长，QQ星、舒化奶等高端产品保持较高增长，六大高端产品占液体乳比例13-15年有望达到36%、40%、43%。4、奶粉业务具备较大业绩弹性。去年伊利45个亿奶粉销售收入，2013年预计达到65个亿奶粉收入，由于2013年公司奶粉业务处于恢复期，未来奶粉业务将给公司带来较大业绩弹性。另外，作为行业龙头随着二胎政策放开，有利于打开公司奶粉市场空间。5、股权激励使高管利益与股东一致。本次股权激励行权股票期权1.72亿份，占当前总股本的9.20%，行权人包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。明年6-7月这部分股权将解禁，未来公司释放业绩动力充足，预计2013年年报业绩有望超预期。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.80/2.50/3.50元，合理估值60元，维持强烈推荐评级。民生证券
