凤凰传媒(601928)：现金收购集团旗下印刷业务以及传奇影业
事件：凤凰传媒(601928.CH/人民币10.33，买入)发布公告称：公司拟收购控股股东江苏凤凰出版传媒集团有限公司(以下简称“出版集团”)及其下属企业持有的印刷业务相关公司股权，同时，公司及其全资子公司江苏凤凰文艺出版社有限公司(以下简称“苏文社公司”)还将收购出版集团持有的凤凰传奇影业有限公司(以下简称“传奇影业”)51.00%的股权和南京传奇影业有限公司(以下简称“南京传奇”)持有的传奇影业10.03%的股权，本次交易完成后，凤凰传媒将持有凤凰传奇影业61.03%的股权(同时，待本次并购完成后，凤凰传媒将继续向凤凰传奇影业增资，增资完成后，股权比例将达到70%)。本次收购印刷物资以及凤凰传奇影业合计现金对价为49,498.33万元人民币，交易基本情况如下所示：
点评：
收购印刷资产，兑现上市承诺：出版集团于凤凰传媒上市前出具了有关注入印刷和物资采购业务资产的《承诺函》。我们认为，此次收购集团印刷资产，兑现了上市承诺。总体来看，印刷资产的盈利能力较弱，但将进一步完善上市公司的产业链，加强对于出版、发行业务的支撑和协同，从而将凤凰传媒打造成覆盖编辑、出版、印刷发行全产业链的综合性出版发行企业，进一步提高竞争力和市场地位。
传奇影业收购对价合理，新媒体转型加速：按照业绩对赌，传奇影业于2013年、2014年、2015年盈利预测(母公司口径)分别为2,388.92万元、2,495.78万元、3,615.65万元，同比分别增长96.6%、4.5%和45%。按照61.03%的股权比例，预计增厚凤凰传媒13-15年权益每股收益0.006元(备考)、0.006元、0.009元。按照交易对价18,368.50万元计算，收购传奇影业估值相对于2014年12倍市盈率，对价合理。传奇影业作为国内一线的电视剧制作公司：2011年拍摄了《新萍踪侠影》(37集)和《一个鬼子都不留》(32集)；2012年拍摄了《我的抗战》(37集)、《新白发魔女传》(42集)、和《胜利者》(35集)；2013年拍摄了《上海滩生死较量》(34集)、《大陆小岛》(37集)、《劫中劫》(37集)和《花样跳水少年》(30集)，实现销售收入如下表：
2014年传奇影业计划拍摄《姐妹兄弟》(50集)、《山海经》(35集)、《哥不是传说》(35集)。预计2015年拍摄5部电视剧，2016年拍摄6部电视剧，2017年及以后年度每年拍摄7部电视剧。我们认为：传奇影业的优势将主要体现在“内容源头+技术团队”。内容源头将来自于凤凰传媒多种畅销书提供的优质版权；技术团队集中体现在凤凰传奇影业旗下的关锦鹏、高满堂、安建、石钟山、杨溢等多位业内精英，覆盖了电视剧(石钟山、杨溢等)、电影(关锦鹏)、编剧(高满堂)、导演(安建)、制作人(杨振盛)等完整的产业链。
估值以及投资建议：我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。公司通过并购慕和网络以及都玩网络，陆续切入手游、页游等领域；公司参股直复营销公司——勒卡斯，布局精准营销与大数据；随着此次集团旗下印刷、影视板块注入，公司传统产业链进一步完善、新媒体转型加速。公司手握充裕现金，预计后续产业链扩张将持续。不考虑新业务业绩增厚，暂维持公司传统业务2013-15年每股收益0.42元、0.48元和0.55元。若考虑年内完成的游戏并购，两个游戏公司并购有望合计增厚13年备考每股收益0.021元，14-15年每股收益预计为0.028、0.034元，维持买入评级。中银国际
