随着中央经济工作会议为2014年经济发展定调，城镇化会议绘制发展蓝图，本轮改革已经由憧憬期进入推进期。对于资本市场而言，憧憬期的强烈改革预期支撑了A股11月中旬以来的反弹，市场上围绕改革红利的主题投资大行其道，市场被短线游资所主导。但在改革进入真刀真枪的推行期，中长线资金或开始择优布局，更倾向于对改革概念股质地的探求。
憧憬期：游资主导市场
完整的改革周期大体可以分为三个阶段：第一阶段是改革的憧憬期，第二阶段是改革的推行期，第三阶段是改革的完成期。在本轮改革的憧憬期，市场上更多的体现为投资者信心的修复，市场人气的回升，这为大盘自11月14日以来的反弹提供了强劲动能。
随着十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》公布，投资者对改革政策的解读便轰轰烈烈的展开了，国家安全、国企改革、土地流转、自贸区等概念受到了资金的热捧，主题投资大行其道，市场热点一时间“百花齐放，争奇斗艳”，投资者在挖掘主题热点时始终围绕着改革红利释放这条主线不动摇。值得注意的是，期间11月制造业PMI、工业增加值、CPI、PPI等宏观数据并未显著改善，显示经济基本面并未发生变化。由此可见，A股市场的估值修复更多的体现为投资者预期的修复和人气的回升。
但近期，前期涨幅较大的改革老热点却纷纷退潮，而新热点则更多的出现了“一日游”的行情。新老热点未能“接力跑”，热点切换频率过快也在一定程度上限制了大盘的反弹动能。分析人士指出，游资主导了改革的憧憬期成为市场冲高回落的主要原因。在改革初期，具体细则尚未落实，改革政策所涉及的领域和行业可能只停留在概念层面，投资者情绪虽有好转，但对于改革也只是处在“雾里看花”的阶段。在此背景下，市场很难吸引中长线资金进入，但却为游资提供了炒作市场的空间。在十八届三中全会《决定》发布初期，市场情绪较为亢奋，游资对于热点进行“地毯式”的炒作，促成了热点的“百花齐放”，随后市场情绪重新回归理性，游资便开始实施“打一枪换一个地方”的运动战，市场热点也出现了“一日游”。值得注意的是，在游资主导的改革憧憬期，投资者很难踏准游资的节奏，而由于热点概念尚未完全发酵便熄火，对大盘的带动作用也相对有限。
推进期：中长线资金话语权加强
本周，中央经济工作会议和中央城镇化工作会议的召开标志着改革开始从憧憬期向推进期过度，在改革推进阶段是改革红利和阵痛交织的时期，中长线的资金开始择优布局，与短线游资不同，中长线资金更倾向于改革概念股质地的探求。
中央经济工作会议指出，最核心的是要坚持稳中求进、改革创新。要稳扎稳打，步步为营，巩固稳中向好的发展态势，促进经济社会大局稳定，为全面深化改革创造条件。这为明年的改革推进定下了主基调。而明年经济工作的六项主要任务：切实保障国家粮食安全、大力调整产业结构、着力调控债务风险、积极促进区域协调发展、着力做好保障和改善民生工作和不断提高对外开放水平，则给经济发展指明了方向。
与此同时，近日召开的中央城镇化工作会议提出推进农业转移人口市民化、提高城镇建设用地利用效率、建立多元可持续的资金保障机制、优化城镇化布局和形态、提高城镇建设水平和加强对城镇化的管理等六项主要任务。城镇化会议以更为细化的方式解读了明年改革的重点——“新型城镇化”。
从节奏上来看，中国已经从改革的憧憬期进入推行期，市场的运行逻辑可能会重新回归基本面，吸引中长线的资金布局。与短线游资不同，中长线资金追求的并不是短期热炒某题材后便迅速出局，它所期望的是分享改革红利带来的资本市场上的较大行情。但在改革的推进期，改革预期不复存在，改革的红利与阵痛交织在一起，资本市场上可能出现大幅波动，改革概念股再演“集体飙升”的大戏并不现实。在此期间，围绕改革红利的概念股内部将出现分化行情，缺乏业绩支撑、前期涨幅较大的热点概念将受到明显冲击，而拥有良好基本面、稳定业绩增速的改革概念股受到的影响会相对较小，这部分个股将是中长线资金重点关注的对象。届时，中长线资金在市场中的话语权将增强，市场也会从前期的“铺摊子”转为“找金子”，改革行情有望被深度演绎。在此背景下，临近年底，上市公司的年报业绩预告将成为投资者关注的重点。
政策组合拳出击 改革提速短期利好有限
本周末，包括中央经济工作会议等系列重大决议、政策以及涉及股市改革的制度出台，对市场影响几何短时间内确实令投资者难以判断。从宏观经济层面看，淡化GDP指标考核、推动城镇化有利于经济平稳转型；新股发行配售制度、新三板、优先股等股市系列改革有利于改善股市投融资功能失衡，在一定程度上保护了二级市场投资者利益。虽然政策整体属于利好，但是真正的影响应体现在中长期，短期利好效应有限。具体分析如下：
首先，中央经济工作会议精神基本符合预期，粮食安全等超预期，但是市场影响不大。会议提出明年经济工作六大任务，切实保障国家粮食安全、大力调整产业结构、着力防控债务风险、积极促进区域协调发展、着力做好保障和改善民生工作、不断提高对外开放水平。会议并没有提出明年具体经济增长目标，表明中央正逐步弱化GDP政绩考核指标，偏重于经济增长质量、改善民生为主，对于多数产能过剩的周期性行业而言，仍属于利空。明年经济工作六大任务提出保障国家粮食安全大幅超出了市场预期，预计短期内将会受到市场追捧，类似于十八届三中全会提出的国家安全委员会对军工股的刺激。由于农业板块整体市值偏小，对市场的提振效果有限。
上周末中央城镇化工作会议结束，会议指出，城镇化是现代化的必由之路。推进城镇化是解决农业、农村、农民问题的重要途径，是推动区域协调发展的有力支撑，是扩大内需和促进产业升级的重要抓手，对全面建成小康社会、加快推进社会主义现代化具有重大现实意义和深远历史意义。城镇化短期对建筑、园林装饰板块构成利好，但是对建筑建材、钢铁等影响偏小。总体上看，中央经济工作会议以及城镇化工作会议有利于推动中国宏观经济中长期增长，短期仅对农业、建筑园林等小市值板块有利好刺激，从而不会大幅推高指数。
第二，股市制度改革提速，有利于提升股市投资价值，保护二级市场投资者利益。为了减小新股IPO重启对于二级市场的冲击，新股网上发行实施市值配售制度，将新股上市后的溢价收益分享给二级市场投资者，专业摇号的打新投资者无缘此项红利。新股发行制度改革发行有利于发行价更趋于理性，有利于保护二级市场投资者利益，减少了新股批量发行对二级市场的冲击。但是新三板的推出可能会对投资者心理有些负面影响，担心新三板对于主板市场资金的分流。笔者认为新三板的推出一方面是为中小企业提供融资渠道，另一方面也是为了将来主板上市预热，短期分流主板上市压力，还可以增加企业的透明度，提高新股的质量。优先股试点管理办法将推出优先股的试点范围限定在上证50成分股或者吸收合并其他上市公司或者回购普通股，在没有正式实施之前，对市场影响较小。股指制度改革组合拳出台，减小了新股IPO重启对二级市场的冲击，对券商股形成重大利好，但是券商股由于市值偏大，很难持续上涨。
2013年即将结束，在年底收官阶段政策密集出台，经济政策总体偏重于转型，重视经济增长质量淡化增长速度，对于战略新兴产业、改善民生有利，但对于多数产能过剩的周期性行业的整顿可能提速，周期性行业的寒冬依然没有结束。股市政策暖风频吹，一方面可以抵消新股IPO重启的冲击，也可以增强投资者信心。总体上看，虽然年底资金面依然偏紧，制约了大盘蓝筹股的行情，但是总体偏暖的政策氛围依然有利于未来股市的健康发展，年底前预计仍然是结构性分化的行情，农业、美丽中国、券商等会有所表现，但是对于地产、有色、煤炭等周期性行业依然偏弱。
在二级市场走势判断上，上证综指有望在2200点一线止跌反弹，但是反弹也并非一波凌厉的逼空行情，力度依然较为温和，政策利好效应短期影响一般。创业板指数经过前期大幅下挫之后，已经开始筑底反弹，能否再续辉煌存在较大难度，1300点上方阻力较大。在新股IPO重启后依然面临着挤泡沫压力，建议逐步降低仓位。
在投资策略上，中长期乐观，短期选股仍需谨慎，谨防年报风险以及年底钱荒冲击。在蓝筹股方面，可以关注保险、券商，适当配置。主题投资方面，可以重点关注农业、航天军工、园林装饰等板块。长城证券 张勇
2200点一带宽幅拉锯
受外盘持续回落的负面冲击，加上近期国内消息面上多空因素相互复杂交织，上周A股运行重心有所降低，虽然创业板、中小板为主的中小市值品种盘中反复活跃，但权重板块相对疲软的走势依然对股指有较大的拖累。中短期走势来看，中央经济工作会议传递出部分正面因素，经济有望保持相对平稳的状态都使得股指在年线附近仍存在较强的支撑，但由于两市成交量能处于逐步萎缩的状态，场内交投意愿的不断降低也会加大股指冲高的难度，预计股指近期走势仍会在2200点一带宽幅拉锯为主。操作上，建议投资者保持五成左右的仓位配置，短线可适当关注农业、水利、医药、信息技术等板块的交易性机会。
盘面表现来看，市场呈现出较为明显的结构型特征，大中小市值品种走势上存在较大的差异性，消失一段时间的“跷跷板”格局再度显现。一方面，以保险、银行、券商为主的金融板块整体回落，尤其是引领本轮反弹的保险、券商两大风向标板块均有不同程度的下挫，拖累股指表现的同时，也对市场人气有较大的损伤，加上汽车、机械等强周期板块在一度活跃之后再度步入调整走势，使得市场此前有所凝聚的做多合力也再次出现松动；另一方面，相较于权重板块较为低迷的走势，中小市值品种盘中表现活跃，但需要指出的是，盘中的热点还是以传媒以及4G、互联网等信息技术相关的板块为主，这也意味着资金在年末酝酿新热点的意愿并不强，虽然医药、服饰等板块也略有活跃，但始终不能对人气有太大的提振作用。整体来看，在盘面热点始终难以得到有效扩散和铺开的情况下，板块效应和赚钱效应都会呈现出边际递减的效果，对于场外资金的吸引作用也相对有限，这也将使得股指宽幅震荡的走势会进一步的延续。
从近期各方面的影响因素来看，多空因素相互交织影响，导致股指短期方向难以明朗。利多因素方面，经济保持平稳运行对股指存在正面支持。从新近公布的宏观经济数据来看，11月制造业投资累计同比增速数据较10月明显回升，分行业数据也可以看到，通用设备、黑色金属、有色金属等大部分行业虽出现回落，而电器机械、通信设备制造业投资则继续回升，这也表明宏观经济总体相对平稳的背景下，经济结构的转型也在得到良好的持续推进。
周末中央经济工作会议闭幕，会议也提出了来年经济工作的六大目标，除了粮食安全问题以及防控债务风险被重点提到外，经济“稳中求进”的主基调也再度定调，这也表明未来管理层将更注重“不会带来后遗症”的经济增长的质量，改革的举措将贯穿于未来的宏观调控当中，避免严重产能过剩、资源紧缺等问题和矛盾，有利于打造更为健康的经济发展结构。对于A股而言，宏观面的因素相对较为稳定和乐观，也使得近期出现系统性风险的概率不大。
在相对乐观的同时，也需要对部分利空因素保持一份谨慎。一方面，临近年末，资金面也将不可避免的趋于紧张局面。11月份银行间市场利率继续大幅度上行，同业拆借月加权平均利率比上月上升0.29%本身已经反映出此前充裕的流动性状态开始改变，结合当前经济增长平稳，通货膨胀偏低的状态，央行在货币政策上也将继续维持中性基调，对于“资金推动市”痕迹明显的A股而言，资金面的压力可能会遏制股指上行的高度。另一方面，IPO将在年后重新开闸，批量发行的方式以及由此形成的发行数量规模可能会对市场的供求关系造成较大的短期冲击，加上国务院周末发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板扩容方案的推出从长远来看确实有利于资本市场体制的健全和完善，但短期对资金的分流作用仍不可小觑，预计股指也需要通过适当的调整从而充分消化资金面紧张预期的负面影响。
综上，股指近期仍会围绕2200点一带宽幅震荡为主，通过时间换空间的方式充分反映和消化多空因素的影响，从而也为后市的再度反弹积蓄更充沛的做多力量。西部证券 王梁幸
