大北农:销售持续扩张,盈利逐步恢复
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
近日我们走访了公司。公司积极打造“智慧大北农”的信息化服务平台,通过大北农服务网为经销商、养殖户提供有效的管理手段,让其分别更专注于客户开发及养殖事宜,以加强其对公司的粘性,藉此公司也实现了高速的销售扩张。下一阶段,公司仍将专注于销售扩张。此外,公司在生物育种方面领先于行业,未来随着相关政策的出台,有可能实现业绩及估值的双提升。总的来说,公司在养殖业及种植业皆有布局,未来成长空间巨大,强烈推荐。
投资要点:
市场空间广阔,销售扩张为当务之急。随着饲料行业服务营销模式的的深化,中小饲料企业在技术、资金及服务支持等方面均处于下风,正处于加速退出的阶段,加上饲料商品化率的提升,公司面临的市场空间巨大。而当前公司的饲料销量仅占全国销量的4~5%,因此现阶段的经营重心在于持续的销售扩张,抢占市场份额;
国内生猪养殖水平落后,高毛利、高费用的模式仍可持续。目前,公司主要服务100~300头母猪规模的养殖场,产品结构以高毛利的前端料(教槽料、保育料、仔猪料)为主。对于市场担心的经营模式的可持续性问题,我们认为仍可持续3~5年的时间。与国内的禽养殖技术已与国际接轨不同(对应地,禽料的同质化更明显,毛利率仅4~6%),国内的生猪养殖水平仍落后于美国近20年。因此,行业在饲料技术、养殖技术、规划化发展上均仍有很大的提升空间,而中小企业与行业龙头之间的技术差距也仍然明显,这些都构成了公司高毛利水平得以持续的基础;
费用控制逐步要求,费用率预计略有下滑。当前公司的重点在于抢占市场份额,因此费用控制仍然让位于销售扩张。同时,公司采用的是授权管理,短期内费用控制的主动权更多受下属事业单元支配,预计短期内费用控制的效果并不明显。但考虑到明年的销售人员的同比扩张增速约30%,低于我们预计的业绩增速(40%以上),因此预计费用率仍能略有下滑;
14年高增长确定性高。2011-13年,公司的销售人员高速扩张(5706/7551/约17500人),对应着,收入也保持年均35%以上的增速。我们谨慎预测14年公司的毛利率及费用率保持稳定,考虑到新增销售人员在6、7个月以后将逐步释放效益以及公司股权激励计划的要求,我们预计14年的业绩增长当在30%以上;
生物育种领军行业,有助于公司提估值。养殖业和种植业是公司长期发展的两大方向,而种植业的核心在于育种。公司在生物育种技术上的投入以及研发能力皆领先于行业,当前已有转基因测试品种在国外试验。我们认为,生物育种作为未来的发展重点,随着相关政策的出台,公司将率先受益并有望建立长期的领先优势,对公司的业绩及估值都有明显的提振;
