华润三九:OTC市场引领者
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
投资亮点
品牌和渠道优势奠定OTC行业引领者地位。中国OTC市场规模超过1600亿元,2000~2011年复合增长率为18%,随着自我药疗意识提高,预计2014年市场规模将达到1923亿元。公司多年深耕OTC领域,通过“1+N”品牌策略清晰定位产品结构,覆盖了全国最优质的经销商和近8万家销售终端,培育出三九胃泰、999感冒灵、999皮炎平等7个过亿单品。公司将外延式发展作为重要的发展路径,未来有望通过并购不断丰富产品线。
拥有两大中药注射剂独家品种。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。公司拥有参附和华蟾素两个独家品种,定价能力突出,参附广泛用于各种休克、心血管疾病及肿瘤辅助治疗,华蟾素是抗肿瘤类中药注射剂唯一的医保甲类品种,两者均有潜力成长为10亿元级的重磅品种。
具备中药配方颗粒生产资格,分享行业高成长。中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,市场规模约33亿元,06-12年复合增长率约60%,仅有6家企业获批生产,由于中药配方颗粒仍处于科研试点研究阶段,我们认为国家标准出台前不会再有新的企业获批。公司解决产能瓶颈、积极参与标准制定,推动学术营销,预计未来仍可保持30%~40%的增速。
财务预测
我们预计2013-2014年EPS为1.23元和1.50元,同比增长为19%和22%,对应P/E为21x和17x。
估值与建议
首次覆盖给予“推荐”评级,目标价30元,对应2014年20倍估值。
公司OTC行业领先地位稳固、品牌策略清晰,辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点,同时积极寻找并购机会。
风险
OTC市场竞争激烈,产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;并购进度可能低于预期。
