超图软件(300036)：好行业还需深耕作
公司简报:
公司前三季度实现营业利润-569万元,净利润870万元。公司前三季度主要利润来源来自于2573万元非经常性损益。扣除非经常损益后,公司前三季度的净利润为-1702万元。其中Q1为-294万元,Q2为-1687万元,Q3有所好转。
由于下游客户大多为政府部门,公司的收入确认一般集中在Q4。据上半年的订单情况看,公司今年收入增速仍然将保持稳定增长。
公司限制性股权激励计划主要增对中层管理人员以及核心技术人员。授予价格为5.99元。从解锁条件看,公司2013年净利润水平不得低于2700万元,且未来三年CAGR须高于20%。
今年以来,公司员工维持在950人以下,较去年减少180余人,在人均薪酬没有较大提高的情况下,公司今年的费用水平能够得到合理的控制。
应收账款较高的问题短期难以缓解。从应收账款账龄结构看,公司一年以上的应收账款金额为3797万元,占应收账款总量的22%。公司的经营压力集中在的应收账款的回收上。对于已有项目的实施确认和追款将是公司年底前业务重心。而从趋势上看,由于公司下游客户为各地方政府,各大项目多为垫支,公司中短期内应收账款大幅下降的可能性并不大。
净利润率Q4可能仍会有所下滑。由于市场竞争加剧,平台类订单占比减少以及外包业务的增加,公司前三季度订单毛利有所下滑,而这一随着非软件业务的增加仍然将会有所下滑,而向GIS的二次开发延伸是公司发展的重要方向,随着项目体量变大和硬件占比的提高,这一趋势仍然将延续。
云平台业务上,今年该业务仍然难以贡献业绩。其主要问题集中在底层架构和客户拓展上。目前主要客户仍然是原有客户向云上的迁徙,缺乏有效的增量。我们认为客户对于云平台的认识需要一个培育期,在缺乏足够多的新增客户的情况下,近两年云服务业务对业绩难有大的贡献。
总体判断:公司的优势在GIS平台上,而平台近年来面临竞争对手较强的竞争。在GIS的二次开发上,公司在水利、规划、数字城管、国防军工等行业上有一定市场份额,但在一些行业上同竞争对手相比还没有形成优势。一方面,公司的资金实力并不具备做超大体量的市政项目的能力,而公司对于易形成大量应收账款的项目也有所疑虑。另一方面,在二次开发的细分行业上,公司同在行业内经营多年的企业相比缺乏对细分行业的深刻理解。从好的方面看,公司所处的地理信息行业仍然处于高速发展阶段。各个层次的需求仍然较为旺盛,公司保持较高的收入增长速度问题不大。基于目前的估值情况,我们给予增持评级。 （天风证券）
