青岛海尔(600690)：股权激励行权 料将提升公司运营
满足业绩条件,三期股权激励计划正式行权
公司公布股权激励行权公告,根据2012年的业绩表现(净利润增长30%,净资产收益率34%),公司2009、2011和2012年推出的三期股权激励计划均满足行权条件,将于今日正式行权。其中首期股权激励计划第四个行权期行权971万份,行权价4.7元。第二期计划第二个行权期行权362万份,行权价10.57元。第三期计划第一个行权期行权1160万份,行权价10.82元。
将使管理层利益和流通股东更趋一致,预计净利率上升将加速
公司股权激励的顺利行权,将使中高层高管和流通股东的利益更趋一致,有助提升激励对象的积极性。若考虑到海尔集团是集体所有制企业,则青岛海尔（600690）股权激励完成,将是提升运营效率和盈利能力的较好方法。特别是在KKR进入后,我们预计治理改善将使公司的净利率水平将加速上升。
三期股权激励均有不合格者,显示内部考核机制更加灵活
本次行权各期股权激励计划均有不合格者,其中首期38名激励对象中2名不合格,第二期69名激励对象1名不合格,第三期207名激励对象7名不合格,显示了公司内部考核机制更加灵活和市场化。
估值:维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级
我们维持公司2013~2015年1.52/1.81/2.21元的EPS预测,根据瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为10.9%),维持24元的目标价,公司近期空调销量继续快速增长,电商销售领先同行,重申“买入”的投资评级。（瑞银证券）
