欧亚集团(600697)：并购小试牛刀 未来或成规模迅速提升有效途径
事件描述
欧亚集团（600697）今日公布以约4200万元购买白山合兴实业股份有限公司14名自然人股东28.95%股份。
事件评论
本次收购价格较为合理。公司本次收购白山合兴28.95%股份的交易价格约为4.79元/股,低于白山合兴对应的评估每股净资产约为4.82元/股。
对应2013年PE及PS分别约为15倍和0.36;而白山合兴2011-2013年来收入和利润的复合增速分别约为30%和50%,考虑到较快的增长速度,本次交易对价较低。
通过收购迅速占领市场,加快扩张效率。白山合兴是白山市规模最大、实力最强的大型商贸零售企业,旗下有百货及超市业务。尽管白山合兴目前的销售规模不到4个亿,利润规模也不到1000万,体量目前较小。但考虑公司目前在白山市尚无百货业务,本次收购当地龙头零售公司可迅速补充公司的区域覆盖,符合公司三星战略。
输出经营及管理,培育新的利润增长点同时进一步提升规模优势。
2010-2012年,白山合兴的净利润率分别为1.40%,1.24%和1.14%,远低于欧亚集团接近3%的净利率水平。而本次收购完毕后,欧亚集团将对白山合兴进行经营结构调整和品牌优化,进行管理提升和挖潜,从而提升合兴的盈利能力,进一步巩固其在白山市的优势地位。我们认为,近年来由于实体零售经营环境的恶化,不具备规模优势的小零售企业盈利能力堪忧,行业集中度有望在此背景下得到提升。具体规模优势的龙头企业有望通过兼并收购等方式迅速提升自己的规模,同时通过自身的管理及经营输出,在迅速培育新的利润增长点的同时也进一步提升自身的规模优势,从而进一步改善自身的盈利情况。
投资建议:考虑到本次收购对公司业绩的直接影响不大,我们维持原有预测。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.54元和2.02元,对应目前股价,公司的估值分别为12倍与10倍,考虑到公司在奖励基金计划的激励下,公司未来2年的业绩复合增速预计不低于20%,而公司作为A股商业中业绩确定性及经营稳定性双高的优良标的,同时借助公司现有规模和经营能力,未来不排除有望进一步通过收购迅速提升自身规模,巩固行业龙头地位。此外,公司目前估值水平偏低,继续维持推荐评级。（长江证券）
