尔康制药(300267)：辅料募投产能释放，三季度增长开始提速
13年上半年公司受到辅料产能不足、磺苄西林钠招标滞后等因素影响，业绩增长较为平缓。但三季度以来，随着辅料募投项目投产，公司业绩增长显著提速。公司Q3单季度净利润同比增速达到32.27%，相较上半年公司-4.52%的利润下滑提升明显。我们预计，新产能投放将支撑公司未来三年的发展需求，并为公司业绩提速提供有力支撑。
辅料行业规范化进程稳步推进，公司具备顺势做大基因
我们认为，公司辅料批文储备丰富、下游客户关系广泛，具备在辅料行业规范化进程中顺势做大的潜力。近期，公司相继与国家药典委员会签署科研合作框架协议、收购中山市凯博思淀粉材料科技有限公司33.33%的股权，行业地位和产品竞争力得到进一步提升。
未来非基药招标有望带动制剂业务提速
目前，公司制剂核心品种磺苄西林钠仅在浙江、北京等少数省份销售。13年由于省级非基药招标停滞，磺苄增速有所放缓。但我们预计，非基药招标或将在明年启动，公司有望在其他省份实现销售复制，带动制剂业务提速。
估值：上调目标价至36元，维持“买入”评级
考虑到药用辅料行业的规范化进程慢于我们的预期，我们下调公司13-15年EPS预测至0.75/1.02/1.30元(原为1.11/1.45/1.59元)。但我们持续看好公司在药用辅料行业中顺势做大的潜质。我们上调产品远期增速及毛利率，根据瑞银VCAM模型(WACC8.1%)得出目标价36.00元(原26.60元)。我们的目标价对应13-15年PE为48X/35X/28X，与A股上市公司中增速较快的化学药公司的估值水平接近。我们维持“买入”评级。瑞银证券
