吉艾科技(300309)：9倍pe收购定向井技术服务公司
评论：公司主营业务为测井仪器销售业务及测井服务业务，属于石油勘探开发行业。为了实现一体化战略布局，公司在2012年通过收购山东荣兴、航发特车，将业务拓展到生产井测井、射孔服务领域以及水泥车、压裂泵的制造领域。此次收购天元航地51%股权，进入定向井技术服务领域。
此次收购标的主业为定向井技术服务。此次收购标的天元航地主业为油气定向井技术服务业务，从公司前身河北航地油田开发技术有限公司开始，这个团队多年从事定向井技术服务工作，形成了深厚的积累和作业经验，是我国为数不多的能够提供定向井尤其是水平井技术服务的油服公司之一。
定向井和水平井目前主要应用于油田增产和页岩气勘探开发。油田增产方面，水平井+压裂的方式能使油气增产3-5倍，近几年在国内老油田增产领域增长迅速。我国油田进入老龄化阶段，低渗透油田占比达到50-60%，三大油田(大庆、长庆和胜利油田)均提出稳产计划，增强了对我国水平井的需求。页岩气方面，水平井技术是页岩气开发的主要技术之一。2013年以来，我国部分页岩气开发有所进展，中石化重庆涪陵页岩气示范区页岩气井日产量超预期，另外经过几年技术的积累，我国页岩气开发成本大幅下降，从每口成本1亿下降到目前的5000万左右(江汉石油)。页岩气开发进展速度超预期，剧估算，未来两年内四川盆地需200亿投资，其中装备投资将占25%。10月30日，国家能源局出台《页岩气产业政策》，将页岩气纳入战略性新兴行业，提出加大财政扶持、实行市场定价、并在税费政策上实行激励政策。
公司多角度进入页岩气领域。公司此前收购的杭发特车具备特种车资质，公司在其技术基础上进行压裂车的研发，将生产3000马力以上的压裂车产品，预计2-3年实现量产。截止到目前，公司页岩气领域技术储备和业务包括：随钻测井仪器(目前已经研发出两只，完整系统将在15年前完成)、水平井技术服务以及压裂车。我们认为公司将充分受益我国页岩气大开发的进程。
收购标的PE仅9倍，收购价格合理。此次收购标的天元航地2013年预计净利润为1300万元，2014、2015年净利润(扣除非经常性损益后的净利润)分别同比增长25%。如果两年中任意一年达不到前述数字，股权转让方联合将以股份或自有资金向吉艾科技补偿。按2013年利润计算，公司收购PE仅有9倍，相较于现在市场上的油服公司PE处于较低水平，参照收购标的未来增长速度，我们认为此次收购价格较为合理。
产业链上继续收购可能性大。按照建立从高技术设备到服务的综合一体化油服发展的战略，公司上市以来持续进行并购，已形成三大能力：硬件产品和技术研发制造能力，油服高价值环节的服务能力、具有综合价值的油田整体承包开发能力。公司此次收购后尚有5亿以上现金，仍有继续收购的可能。
盈利预测与评级。按照天元航地业绩承诺，2013-2015年将实现EPS0.06元、0.07元、0.09元，我们按照天元航地2014年开始并表，预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、1.05元和1.42元，以最新收盘价计算对应的PE分别为36倍、19倍、14倍，维持公司“增持”的投资评级。天相投资
