云南白药(000538)：三季报增长稳健 健康事业部高增长仍可持续
事项
公司2013年前三季度年实现营业收入112.12亿元,比去年同期增长16.07%;实现归属于上市公司股东的净利润17.59亿元,比去年同期增长56.81%(扣非净利润增长26.11%);每股收益2.53元。由于7月份公司已完成白药置业6.47亿元的转让交易,公司预计全年累计实现净利润同比增加39.02%-57.98%。
主要观点
1.三季度业绩增长持续稳健。第三季度公司营收和净利润分别为39亿和8.22亿元,同比增长10.87%、104.63%,扣除转让子公司白药置业确认收益后,第三季度净利润同比增长22.02%。第三季度销售毛利率下降1.07个百分点至31.99%,未来伴随着三七等中药材价格的下降有望逐渐回升;销售净利率扣除白药置业3.31亿净收益影响同比增加约0.86个百分点12.36%,主要是营业费用率同比下降1.68个百分点至14.95%的影响,显示公司通过深化组织结构调整,资源配置速度和效率明显提升。报告期内公司继续实现净利润增速持续高于收入增速,经营状况良好,产品销售稳健,经营活动现金流平稳。三季度转让白药置业获得投资净收益约3.31亿元在三季度得到确认,预计影响全年业绩0.48元左右。
2.事业部整合促进期间费用率持续下降,三七价格下行利于公司长期发展。
11年下半年开始的药品事业部的整合和新四大板块的清晰定位,促使公司单季度期间费用率同比下降1.76个百分点至17.48%。同时,公司主要原材料三七价格进入下降通道,三七价格每下降20%对公司EPS增厚0.09元;此外公司2000万成立云南天正检测公司,严格质量监管,提高公司整体产品质量的同时,为新整合的中药材资源板块的快速发展提供质量保障。中药材价格(尤其是三七)逐渐回落,对公司经营构成实质利好,中药资源板块整合前景广阔。
3.健康事业部大格局大未来。包含牙膏、洗护系列的健康事业部今年有望继续发力,全年增速有望达到35%以上,新产品金口健益优清新牙膏逐渐投放推广,白药系列牙膏依托终端放量继续实现快速增长;洗发水今年将突破亿元,在中高端市场上发力;公司在大健康领域发展迅速产品空间大。
4.投资建议:推荐(维持)。药品板块增长稳定,整合后已步入良性发展阶段;健康事业部全年30%以上增长确定,中药资源板块将实现公司全产业链整合潜力巨大;公司“中药大健康”战略明确,跨界发展规模效应显现,业绩增长稳健。我们预测2013-2015年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE分别为33X/31X/25X,维持“推荐”评级。
风险提示快消品竞争加剧;养元青进展不达预期风险。(华创证券)
