上海医药(601607)：工商业协同发展
业绩符合预期
公司发布2013年三季报:前三季度实现收入580.58亿元,同比增长13.51%;归属于母公司净利润16.78亿元,同比增长8.46%;EPS0.62元,符合我们的预期;扣非后净利润15.79亿元,
同比增长9.94%。三季度单季实现收入193.40亿元,同比增长10.35%;净利润4.88亿元,同比增长22.29%,EPS0.18元。
发展趋势
工业重点品种占比提升。工业板块1-9月实现收入80.88亿元,同比增长10.13%,毛利率为46.90%,较上半年(48.10%)有小幅下降。重点品种由去年的58个提升至64个,实现收入
46.88亿元,占工业收入比重57.96%,较去年同期提升,同比增长15.81%,毛利率为62.76%,高于工业整体毛利率。其中21个品种销售收入超过7500万元,全年有望过亿。研发方面,抗肿
瘤类药CD20单抗于9月底完成临床前工作,已申报临床批文。拉坦前列素滴眼液新获生产批文。
外资药品分销占比微降。医药分销收入为502.68亿元,同比增长14.43%,毛利率为6.14%。药品零售业务实现收入22.48亿元,同比增长9.83%,毛利率19.61%。进口药品分销占比约
为46%-48%,与往年(50%以上)比有所下降。DTP、疫苗、高值耗材等新业态业务三季度增长情况依旧强劲,部分业务增速高达40%-50%。
通过并购整合继续布局。公司完成了对东英药业的百日整合计划,完成了对山东平原制药厂的并购。增持上海医药（601607）众协药业28.44%股权,对上海医药分销控股增资5亿
元,同比例增资外高桥（600648）医药分销中心。计划作价约5000万元收购上药集团子公司中国国际医药(控股),以拓展香港和国际业务。
两项费用率下降。前三季度经营性现金流为5.53亿元,同比下降21.81%,其中1季度净流出2.58亿元,2季度净流入5.97亿元,3季度净流入2.14亿元。公司积极控制两项费用,销售
费用率和管理费用率比去年同期相比,分别下降0.07和0.15个百分点。
盈利预测调整
我们维持2013年和2014年EPS预期为0.86元和1.00元,同比增长分别为13%和16%。
估值与建议
2013和2014年预期EPS对应PE分别为16X和13X,估值水平偏低,维持“审慎推荐”评级。 （中金公司）
