先河环保(300137)：拨云见日
事件:
1)先河环保（300137）10月24日晚公布三季报:公司1-9月份实现营收1.64亿元,同增33.1%,归属母公司净利3637万元,同增15.9%,实现EPS0.18元。
2)先河环保同日公告董事会同意设立美国子公司SailheroUS,注册资本金623.3万美元,并通过SailheroUS收购美国CES公司60.5%股权(将累计使用623.3万美元)。
点评:Q3净利增速快于营收,主因是营业外收入大增。公司Q3单季度实现营业收入7101万元,同增26.1%,归属母公司净利润1899万元,同增50.2%。净利增速快于营收的主因是营业
外收入937万,较去年362万元同比增长159%。Q3销售费用率维持16%的低位,较上半年18.8%有所下降,符合我们在中报点评中的观点:上半年新增订单放量,销售费用率较高(收入增长
慢而费率增长快),而随着下半年新增订单周期性减少,订单逐渐确认营业收入,销售费用增长率下降是必然。
新获大单,再获可期。22日公司公告中标河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设,提供包括臭氧分析仪、pm2.5分析仪在内的设备共计630套,中标金额6092万
元。我们认为公司是河北本土企业,深耕河北本地乃至于华北地区,具有明显资源优势。根据河北环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,河北省将分两期在
全省143个县(市、区)进行空气监测网建设,每个县(市)各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站。第一期64个(即公司此次中标项目),年底前完成建设;第二
期79个,明年上半年建设完成。我们认为河北第二期县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单,提振明年业绩。Q4订单执行或加速,今年或成业绩拐点。公司半年报业绩
预告披露在手未执行订单超过2亿元,同比增长近60%(我们估算去年同期在手订单大约1.2亿元),考虑公司三季度订单情况,在手订单量近3亿元。我们认为:1)环境监测订单确认有周
期性,Q2、Q3拿单,Q4确认应加快;2)上半年销售费用增长70%,主要是由于上半年新增订单放量,下半年销售费用率下降,投资者隐忧将逐渐消除;3)未来区域大气监测网建设加速,华北
空气治理力度必然加大,公司作为环境监测龙头和本地企业双重受益,因此2013年或将成为公司业绩的拐点。再次提示:CES价值须重估。先河环保同日公告董事会同意设立美国子公
司SailheroUS,注册资本金623.3万美元,并通过SailheroUS收购美国CES公司60.5%股权(将累计使用623.3万美元)。我们在前期8月份《先河环保:师夷长技》和10月22日《先河环保:
向前》中两次强调认为先河环保此次并购CES,主要是看中了其空气及水质重金属监测的技术优势,以实现国外高品质重金属环境监测产品的生产技术的国有化。按照“十三五规划”
的相关安排,下一步的环境治理的方向将主要针对空气、水和土壤的重金属污染,公司收购CES实际上是对下个五年先行布局,因此对于CES重金属监测技术的市场价值或存在低估。先
河环保在收购CES的可研报告中再次提示了CES的价值,市场应对其未来为公司的增量业绩更进一步的预期。
投资建议:继续给予增持评级。我们预计2013-2015年先河环保EPS分别为0.36元、0.51元和0.70元,对应PE分别为60倍、42倍和31倍。我们预计短期公司今年下半年订单确认将
带来业绩放量,中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动,未来重金属监测业务或成为公司新亮点。基于此我们给予公司增持评级。风险提示:公司订单确认收入速度减慢,未来订
单水平低于预期。（兴业证券）
