诺普信(002215)：营销效率提升 产业链整合顺利推进
事项:诺普信发布2013年三季报,前三季度实现营业收入15.21亿元,同比增长7.41%,归属上市公司股东净利润1.70亿元,同比增长26.01%,EPS0.31元,业绩符合我们的预期,公司预
计全年净利润增长为10~40%。
平安观点:
收入稳健增长,营销效率提升公司经营具有较强的季节性,第三季度逐渐转淡,收入与去年同期基本持平,但因获得包括政府补贴在内的806万元营业外收入(去年同期几乎无营业
外收入),净利润大幅增长39.38%。尽管如此,由于公司收入和利润主要集中在第一和第二季度,三季度较快增长对公司前三季度利润增速拉动有限,前三季度公司利润增速为26.01%,
略高于半年报的23.88%。
2012年下半年开始,公司对销售渠道进行梳理,营销人员从2400人减少为今年初的约1800人,并注重提升效率,人员减少并没有对公司收入造成冲击,前三季度收入仍略有增长,相
应的销售费用率从去年前三季度的20.64%下降为今年同期的18.78%,管理费用率也略有下降,公司渠道调整效果显现。
产业链延伸顺利推进,渠道创新有亮点经过半年多的努力,公司对常隆化工的并购谈判基本完成,常州工贸以及大股东控股融信南方公司持有的35%常隆化工股权受让正在办理中,
同时融信南方承诺在公司发出书面通知后,将持有的另外52.5%常隆化工股权转让给诺普信,未来公司有望获得常隆化工控股权,除了并表后收入和利润规模提升外,公司产业链平台将
更为广阔。
公司不断探索农药销售新模式,目前代销部分国际农药巨头制剂产品;今年8月公告拟引进全球知名仿制药企业以色列马克西姆阿甘作为战略合作伙伴,双方将在核心零售店营销
网络业务层面进行合作,未来或对公司制剂规模进一步提升产生积极作用。
盈利预测及投资建议由于收购尚未完成,暂不考虑常隆化工贡献,我们略调低销售费用率假设,将公司2013~2015年EPS预测由此前的0.29、0.34和0.42元分别上调为0.30、0.36和
0.45元,对应最新收盘价PE为29、24和19倍,考虑并购以及渠道创新预期,公司估值仍具吸引力,维持“推荐”投资评级。
风险提示:收购进度低于预期的风险,管理失控的风险。（平安证券）
