海陆重工(002255)：订单好但开工结转差 盈利高增长延至14年
业绩低于预期
公司披露前三季度业绩:收入增长1%至9.7亿,净利润下滑18%至9400万,录得EPS0.36元,位于前期业绩预告下限;关键项目进展缓慢导致业绩低于预期。公司预告全年业绩增速区
间为-30%~0%。
订单好但开工/结转进展差,3Q业绩明显差于预期。尽管公司预收款年内3个季度连续上升,从3.7亿元攀升至5.8亿元,显示订单形势仍好,但宁煤/潞安等重点项目3Q依然未能开工
,而东莞IGCC项目仍未交付用户结转收入,均导致公司3Q单季度收入3.1亿,同比仅持平,差于预期;加上低毛利产品本季收入确认较多导致的毛利率下滑,和Raschka并表后的费用上升,
公司3Q净利润大幅下滑76%至900万,同样差于预期。
发展趋势
重点项目积极进展及盈利高增速延至明年。宁煤/潞安项目开工的场地、图纸等基础条件已经具备,但时间临近冬季,2013年的黄金期已经错过,预计2Q2014将迎来积极进展;数个
高毛利的气化炉项目收入结转预计也将延至明年上半年。
工业三废处理总包业务仍处于积极发展趋势中。Raschka公司已于3Q开始并表,近期取得数个化学制药厂及化工厂三废处理项目,按当前工业环保监管形势,预计该类业务仍处于
积极发展趋势中。
盈利预测调整
因关键项目进度/结算低于预期,分别下调13/14年营收23%/16%至14.8亿/22.3亿,净利润26%/20%至1.5亿/2.2亿,EPS分别调整至0.59元、0.87元。调整后,2013年零增长,高增速
延至2014年(YoY47%)。
估值与建议
按调整后盈利预测,公司今明年PE分别为28x、19x;公司近期业绩持续低于预期带来短期股价回调风险,但仍看好公司围绕环保设备制造+总包业务的前景,受关键项目开工/结算
节奏影响,高增速延至2014年,维持推荐。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。（中金公司）
津膜科技(300334)三季报点评：业绩大幅增长
公司2013-2014年有望保持50%的年均盈利增长。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.51、0.77元,对应目前股价的PE分别为59.1、39.5X。考虑到水处理行业景气度高,公司
成长空间大,我们维持“推荐”的投资评级。
业绩符合预期:公司前三季度实现营收2.06亿元,同比增长50.99%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增长39.75%;实现EPS0.21元,业绩基本符合市场的预期。
净利润增幅低于营收增幅主要是由于政府补贴由去年的854万元减少为694万元,非经常性损益减少。公司扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长62.38%。公司毛利率同比
小幅下滑1.75个百分点至44.30%,但公司今年Q1、Q2的毛利率仅为33.09%、40.00%,毛利率环比回升明显。期间费用率同比下滑3.04个百分点至25.09%,主要是由于IPO后公司在手货
币资金充足,财务费用率下滑2.08个百分点;管理费用率下滑0.42个百分点;销售费用率下滑0.55个百分点。
行业景气度高,公司成长值得期待:
(1)行业景气度高:从政策来看,“水污染”相关政策不断升温。继6月环境污染的两高司法解释出台,9月底环保部公布重点流域水污染防治专项规划2012年度考核结果,对不合格
区县限批;10月环境保护法修订草案规定国家实行环境保护目标责任制和考核评价制度;水污染防治计划也有望于明年推出。当前政府治污的决心增强,监督和惩罚机制将不断完善,
污染成本或将上升,有望带动行业投资的增加。从竞争格局来看,行业中小企业较多,不具备核心竞争力,优势企业可可通过并购来实现快速扩张。
(2)公司成长值得期待:公司本身具有技术优势,过往业绩使得公司享有项目经验优势;IPO以后,超募资金使得公司有资金实力将产业链由原来的产品、设备延伸到EPC/BT/BOT,公
司还向煤化工水处理等领域开拓,目前已有相关订单;同时,公司还通过团队化、设立办事处和内部激励等举措来克服市场短板。
风险提示:订单低于预期,行业政策低于预期。（长城证券）
