云南白药(000538)：业绩符合预期 更加专注主业
业绩符合预期
公司发布2013年三季报:前三季度实现收入112.12亿元,同比增长16.07%;净利润17.59亿元,同比增长56.81%,EPS2.53元,符合我们的预期,净利润增速较快主要是转让白药置业确
认部分投资收益;扣非后净利润13.93亿元,同比增长26.11%。三季度单季实现收入39.01亿元,同比增长10.87%;净利润8.22亿元,同比增长104.63%,EPS1.18元。公司预告2013年年度
业绩:净利润同比增长39-58%,对应EPS3.17-3.6元。
发展趋势
牙膏保持高增长。前三季度牙膏实现接近40%的高速增长,主要是公司深挖产品的潜力,在市场渠道和终端维护上不断完善和拓展,市场份额进一步提升。公司针对吸烟人群推出
的郎健牙膏等高端产品增长迅速,继续挖掘细分高端市场,具备销售过10亿的潜力。
向中药资源领域拓展。公司今年将原生药材事业部、子公司文山公司、丽江公司、中药资源公司、优质种源公司整合为中药资源事业部,产业链的延伸也有利于增强对原材料成
本的控制。
中药材成本压力有望缓解。近年受天气、资金炒作推动,三七等中药材价格集体上涨,导致公司的医药工业毛利率下降。公司的主要中药材原料三七的价格近期已开始回落,从前
期高点约800元/kg降至目前约500元/kg。从目前的种植情况看,预计从14年起三七将明显供大于求,价格有望进入下行通道,公司的盈利能力有望提升。
费用率稳定。前三季度销售费用率13.2%,管理费用率2.74%,同比基本持平。每股经营性现金流0.68元,同比略有改善,低于每股收益主要是应收项目增加约6亿元(商业收入增长,
出售子公司增加应收款),存货增加约3.5亿元(母公司加大药材储备),考虑到公司有约21亿元应收票据,经营性现金流基本正常。
盈利预测调整
基于三季度确认了转让白药置业的投资收益(对应约EPS0.5元),我们上调13年和14年EPS预期为3.40元和3.75元(上调幅度分别为19%和6%),同比增长分别为49.4%和10.1%。
估值与建议
13和14年预期EPS对应PE分别为32X和29X,估值水平合理。
我们维持“审慎推荐”评级。风险:消费品竞争加剧。（中金公司）
