中兴商业(000715)2013年三季报点评：收入增速仍较缓 费用控制致业绩超预期
一、事件概述
公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入26.2亿元,同比增长4.8%;实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.3%;实现基本每股收益0.23元。
二、分析与判断
收入增速较平稳,但三季度较一、二季度再度放缓
1-9月,公司实现营业收入26.2亿元,同比增长4.8%,略低于我们的预期。分季度来看,三季度收入增速降至2.4%,低于一季度的4.9%和二季度的6.7%。未来随着公司本部和抚顺时
代商业广场改造升级之后培育的逐步成熟,公司整体营业收入仍将有望实现稳定的增长。
毛利率全年承压,但逐季好转
1-9月,公司综合毛利率为17.7%,同比下降0.7个百分点。全年来看,受零售行业整体环境影响,打折仍将是主要的促销手段,毛利率全年预计仍将承压。分季度来看,毛利率呈现逐
季好转的态势,一至三季度的毛利率分别为16.6%、18.3%和18.6%。
费用下降是业绩超预期主要原因
1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.3%,增速远超收入增速,也超出我们的预期。费用的有效控制是净利润增速超预期的主要原因,1-9月期间费用
率为13.65%,同比减少0.87个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为1.96%/11.56%/0.13%,同比下降0.17/0.40/0.30个百分点。
未来人工成本逐步下降将有效助推业绩的增长
公司目前职工总数约为2500多人,需要承担费用的离退休人员有900多人。近年来,公司提出了45岁带薪离岗的政策(离岗后只发基本工资),预计2014和2015年将有较大比例的员
工离岗,届时将会在一定程度上减轻公司的人工成本压力(2012年公司管理人员工资合计1.71亿元,同期净利润仅为1.0亿元),继而将有效助推公司业绩的增长。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.15亿元和1.36亿元,分别同比增长14.8%和18.4%,折合EPS分别为0.41和0.49元,公司目前股价11.56元(2013年10月23日
收盘价)对应2013-2014年PE分别为28X和24X,估值较高。但考虑到“中兴三期”(9万㎡)经过2-3年的培育之后开始进入业绩释放期和抚顺时代广场(4.4万㎡)经过升级改造之后带来
的良好内生增长,公司未来业绩可期,我们维持公司谨慎推荐的评级。
四、风险提示
经济进一步下滑带来消费低靡使得门店复苏低于预期。（民生证券）
