双箭股份(002381)：成本优势依然凸显
业绩符合预期
双箭股份（002381）前三季度实现营业收入7.97亿元,同比下降6.34%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增加57.43%;实现每股收益0.45元,符合我们预期。
发展趋势
公司三季度单季收入2.83亿元,环比增加1.8%,同比下降5.6%主要是公司产品结构调整,部分低端产品单价有所下滑所致;净利润4,031万元,同比增加32.6%,环比增加9.8%。主要
原因销售平稳增长,三季度原材料价格同比较低。天然橡胶价格从年初的2.6万元/吨下滑到六月份1.7万元/吨,三季度反弹到2万元/吨。
产品价格变化滞后,上半年毛利扩大,下半年毛利略有缩小。公司三季度单季度毛利率达27.6%,环比略微下调0.68%。原材料橡胶价格维持低位,确保公司毛利率稳步提升。公司
业绩对橡胶价格弹性较大,橡胶价格每下跌1000元/吨,理论上公司业绩可增厚0.12元/股。目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立,橡胶价格并不具备大涨的条件,预计公司成本压力
仍然平缓。
销量看,产公司12年销售输送带3094万条,预计2013年全年销量增长10%,环保带提供业绩新增量。公司12年10月底决定投资1亿元建设600万平米环保节能型输送带,预计投产日期
在明年8月底。
上游延伸增强抗风险能力。2012年与云南红河州签订了天胶资源整合的合作框架协议后,公司向上游延伸的步伐稳步推进。公司计划十二五期间在红河州金平县投资不低于1亿
元,建设年产1万吨的天胶加工线。这些举措将大大加强公司对资源的掌控力度,提高抗风险能力。
盈利预测调整
我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,公司将继续维持较高的盈利能力。我们上调公司2013-2014年每股收益为0.6元(+8.3%)和0.72(+7.3%)元。
估值与建议
上调后盈利预测对应PE为19倍和16倍,维持“审慎推荐”评级。
风险1、自然灾害等因素致橡胶价 （中金公司）
