苏泊尔(002032)：双轮驱动 三季度业绩超预期
Q3业绩超预期
Q3公司收入22亿,同比+24%;归属于母公司净利润1.6亿,同比+40%,超市场预期。前三季度公司收入63亿,同比+24%;归属于母公司净利润4.3亿,同比+30%。
Q3毛利率维持稳定,环比提升0.3ppt,同比下降0.3ppt。考虑到毛利较低的出口收入增长明显高于内销,实际上公司内销受益于小家电行业的竞争格局改善,毛利率应该有提升。
同时公司费用控制严格,Q3管理费用同比无增长,导致净利润率同比提升0.8ppt,环比提升1.0ppt。
发展趋势
在小家电内销弱复苏的市场环境下,公司业绩表现超预期主要是由于:(1)母公司SEB订单快速转移,特别是小家电订单转移超预期。由于SEB控股苏泊尔时承诺订单毛利率不低于
18%,因此公司对SEB的出口盈利能力很高。(2)国内炊具保持龙头地位,小家电市场份额稳步提升。虽然小家电市场呈现弱复苏,但公司依托三四级市场的拓展以及线上销售的深入,销
售情况明显好于中怡康监测数据。
苏泊尔作为SEB中国区运营中心和全球生产基地,具有双轮驱动的特点:(1)出口快速增长确定性高。(2)内销产品和技术所能获得的支持力度大,未来还存在小家电领域品类扩张
的潜能。
SEB订单转移速度超年初计划,预计是SEB期望依托中国区的制造成本优势降低成本,改善盈利情况。2012年全球市场衰退,SEB亚太区之外的地区收入快速下滑,对苏泊尔采购增长
速度大幅放缓。但2013年在欧美市场收入复苏的情况下,SEB上半年利润继续下滑,亟需降低成本。
盈利预测调整
小幅上调公司盈利预测,2013-2014年EPS0.94元(+27%)、1.11元(+18%),分别上调4%、3%。
估值与建议
当前股价对应2013-14年PE14.5X、12.3X,维持“推荐”评级。 （中金公司）
