劲嘉股份：等待变化
业绩简评
劲嘉股份（002191）公布三季报：营业收入15.1亿元，下滑8%;归属上市公司股东净利润3.51万元，增长12.4%，EPS0.55元。
经营分析
昆明彩印拖累营收增长：前三季度营收15.1亿元，下滑8%;其中三季度营收3.97亿元，下滑14%，幅度略有扩大。收入下滑主要有两个方面的原因：一是“八项规定”的出台对卷烟
总体消费有所冲击，尤其是高档烟;二、公司子公司昆彩人事变动，导致订单下滑。昆彩12年收入近2亿元(占收入比9.3%)，净利润1800万元，今年预计将下滑50%左右，对整体收入影响较大。目前人事变动已基本结束，后市有望逐步恢复。
投资收益&所得税率变化导致三季度利润增速略有加快：前三季度净利润增速12.4%，其中三季度增长19.7%，增速略有改善，但略低于我们预期。利润增长一方面是并表因素——江
苏顺泰贡献，同时所得税率变化也是单三季度增速略有加快的原因。由于江苏顺泰的业务主要是高档烟(以2012年计，其营收约3亿元，净利润达9000万元左右，净利率30%)，今年政
策因素导致江苏顺泰压力相对大一些。此外，公司前期公告收购中丰田40%(收购后达100%)和重庆宏声9%股份(原持有57%，计入投资收益)，再加上贵州劲瑞的贡献(与贵州盐业集团下
属子公司合资设立公司，拓展非烟包装)，同时在一体化方面，公司依然有较高提升空间，我们预计利润依然会快于收入增速。
二股东淡出确定，公司动力足。对于劲嘉，我们一直建议以拐点来看待，公司过去几年主要受制于两个方面因素制约：1、被证监会处罚;2、股东之间的矛盾。目前处罚已到期，负
面影响已过。而在股东方面，自9月份以来，二股东通过大宗平台再次减持4800万股，今年累计减持达9600多万股，目前二股东所持股份已降至10个百分点以下，二股东淡出已非常
确定，股东分歧对公司发展的负面影响也基本得到解决，公司动力将释放。未来公司将通过内生及外延并购等方式保持较为快速的增长，而在电子烟方面，我们认为核心竞争优势在于
渠道，尤其是与中烟公司之间良好的合作，而这些劲嘉都具备，如果烟草总局放开国内电子烟市场，劲嘉涉足的概率非常大。
盈利预测及投资建议
我们维持公司盈利预测，预计公司2013-2015年营业收入为22.51亿元、24亿元、25.53亿元，分别增长4.6%、6.6%、6.4%。2013-2015年公司归属于上市公司股东净利润分别
为5.13亿元、5.93亿元、6.39亿元，增长18.5%、15.6%、7.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.8元、0.92元、1元，维持“买入”评级。(国金证券（600109）)
