富安娜(002327)：三季报略超预期 差异化产品与运营效率提升带动业绩稳健增长
2013年三季报EPS为0.66元,同比增长29%,业绩略超预期。今年整体终端消费疲软,富安娜（002327）虽有压力但整体增长稳健,2013年三季度实现销售收入为12.6亿元,同比增长5.3%,归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元,同比增长29%,EPS为0.66元。公司第三季度营业收入4.35亿,同比增长0.2%,净利润7460万元,同比增长39.3%,扣除非经常性损益的净利润同比增长15.93%。同时公司在三季报报中预测2013年净利润增速在10%-30%之间。
毛利率提高带动净利润率小幅上升,经营性现金流净额有所下降。公司整体盈利情况较为稳定,新品占比提高、终端折扣减少持续带动毛利率提升,毛利率与去年同期相比提升3.9个百分点至50.1%。期间费用方面,销售费用率同比上升0.3个百分点至24.0%,管理费用率同比上升1.2个百分点至5.9%,同时今年公司南充生产基地一期项目竣工投产,获得政府一次性搬迁补助。营业外收入比上期上升1533万元,由于毛利率和营业外收入的提升,公司净利润率同比上升3.1个百分点至16.8%。盈利质量方面,存货净值比去年同期上升26%至5.8亿元,同时公司提高了加盟商的授信额度,应收账款同比上升了44.6%至9002万元,经营性现金流净额由正2.01亿转负至-3447万。
2013年公司发展稳健,未来将继续贯彻“艺术家纺”和“小宜家”概念并大力发展电商渠道。公司电商业务始于2010年,发展思路清晰:实施产品差异化路线,单独设立电商研发团队严格区隔线上线下产品,预计上半年收入7000-8000万左右,双十一预计销售有望超1亿元;未来线下更为强调体验与服务,以“艺术家纺”为核心,走“小宜家”模式的大家居发展路线,提高产品区隔和终端体验。
看好家纺行业发展空间,公司经营特征稳健、大力拓展电商渠道,维持买入。
维持13-15年EPS至0.98/1.19/1.42元,对应PE为20.3/16.8/14.1倍。公司直营占比高、抗风险能力强,电商业务拓展思路清晰,盈利能力居于行业领先,维持买入评级。（申银万国）
