天晟新材(300169)：主业企稳回升 静待新产品放量
投资建议
天晟新材（300169）公告3季度业绩,2013年前三季度,公司实现营业总收入4.52亿元,同比增长16.78%;营业利润-1,190.81万元,同比下降130.19%;归属于上市公司股东的净利润为-942.02万元,同比下降120.46%,每股收益-0.03元,低于我们预期。
业绩亏损原因主要受财务费用增加以及产成品库存减值损失影响。其中因募集资金不断投入新项目的同时贷款增加,前三季度公司财务费用1,749.63万元,同比上涨1,244.84%;同时出于审慎性原则,公司发泡材料产成品跌价计提728万减值损失,较大影响了公司利润。
理由
公司生产经营已经进入缓慢复苏通道,泡沫产品销量3季度持续上行,环比增幅在6%以上,结构泡产品7月份销量更是创下新高;同时主要产品pvc泡沫材料以及发泡塑料和橡胶价格企稳。分产品看,PVC产品仍然是盈利主打产品,目前价格企稳,预计全年销量在6,500吨。下游风电行业复苏,预计2013年全年新增装机容量15GW,同比增长15%。公司通过降价保量稳住市占率,后续产品价格将企稳回升,同时我们预计未来公司与3A合作将更加深入,进一步增加在国内PVC硬泡市场话语权;PET产品公司将采用全新的销售模式,充分顾及终端客户需求,降低经销商占款压力,后续这块业务将是较大盈利增长点;PP、PMI和PI产品技术更新持续进行,未来适时推入市场。软泡材料继续做结构调整同时加大后加工品和最终成品在营业收入中的比重。下游家电市场已然出现成效,公司在电子光学和汽车配件领域继续拓展。
盈利预测与估值
公司最差时点已经过去,通过和3A不断深入的合作,将增强PVC结构泡盈利能力;PET等新品不急于推入市场,而通过销售模式的改变来增强与下游包括终端客户的粘性;软泡产品结构调整,公司的发展逻辑清晰。我们下调公司2013-2014年盈利预测,分别为0.05和0.09元,对应目前股价129和72倍,考虑公司泡沫材料技术优势明显,给予公司“审慎推荐”评级。
风险
下游风电发展缓慢;新产品推出不达预期。 （中金公司）
