和佳股份(300273)：大单开始确认销售收入 利润增速提升
3季度业绩增速提升
公司前三季度收入及净利润分别为5.89 亿/1.29 亿元, 同比分别增长31.48%/51.02%。第三季度收入及净利润分别为2.68亿/5932万元,同比分别增长53.84%/68.93%。经营性现金流为-1.85亿元,主要原因是对部分信用较好客户提升信用额度、融资租赁业务增加长期应收款及在手订单多导致库存增大。
行业发展、扩张产品线、直营销售模式驱动业绩增长
我们认为公司业务驱动主要来自3方面:1、公司业务主要涉及医院医疗设备的投入及更新,受益于我国“大病不出县“的医疗规划,医疗设备行业处于快速增长期;2、自建销售队伍,有较好的销售渠道,可以不断外延收购产品,增加业绩驱动力;3、新增大单销售模式,利用渠道、产品及资金优势为医院建设提供整体解决方案。我们认为未来3年业绩复合增速有望达50%。
通过发行公司债及融资租赁企业解决资金问题
公司控股子公司珠海恒源设备租赁有限公司被确认获得内资融资租赁业务试点资格,提升融资杠杠比例。另外公司获批发行3.6亿公司债。我们认为,大单模式对公司的资金要求较高,公司将通过多种方式解决资金问题。
估值 维持“买入“评级,小幅上调目标价至27.50元
我们维持公司13-15年EPS预测0.43/0.73/1.02元(扣非后0.39/0.69/0.97元),我们看好县级医院改造升级的需求、公司具有较强的销售能力、并可以通过不断的外延式收购产品增加业绩驱动力,故小幅提高了长期盈利预测假设。根据瑞银VCAM得出新目标价27.50元(WACC9.3%),对应2014年PE38倍 （瑞银证券）
