长园集团(600525)：第三季度净利润大幅增长
事件:长园集团（600525）10月22日晚公布了三季报,1-9月实现收入和归属股东净利润19.3、2.1亿元,分别同比增长14.0%和47.6%;实现每股收益0.24元,加权平均ROE8.9%。三季度单季度净利润增长210.8%。
评论:
1、第三季度收入略有增长,毛利率略有提高。
第三季度单季度收入为7.64亿元,同比仅增长1.4%,收入增速较前几个季度大幅下降,主要原因是辐射功能材料板块受下游消费电子景气度下降的影响,增速减慢以及长园深瑞订单收入确认进度较慢。我们认为,四季度是公司电网板块交货和收入确认的高峰,应该会弥补三季度较慢的进度。第三季度毛利率44.4%,同比增加0.7个百分点,略有上升。
2、费用率基本平稳,实现1821万元股权投资收益。
长园第三季度的费用率与去年基本相当,我们预计,今年也将保持平稳。由于公司之前增发和可转债融资都不成功,而财务费用较高,所以财务费用率仍然无下降的可能。公司于22日公告又开始进行非公开增发,如若成功,对公司未来财务费用率的下降将有较大帮助。公司三季度出售了持有的部分联建光电（300269）的股权,共实现了1821万元投资收益,而去年同期仅有400多万元,这也是第三季度利润高速增长的主要原因之一。
3、股权结构问题尚待解决。
长园集团目前的大股东和二股东都打算退出公司,前者主要是由于长江实业的战略考虑,后者主要是由于规定的限制。公司希望引入与公司理念相同的投资者,正在积极寻找。此问题如果能解决,将对公司管理团队的稳定性有较大好处。
投资建议:我们认为,公司今年电网板块的增速仍然较快,而辐射功能板块将保持稳定,若财务费用和股权问题能解决,公司发展将持续向好。考虑今年投资收益和较低的资产减值准备的影响,我们上调公司13-15年基本EPS至0.39、0.46和0.55元,目前股价对应14年市盈率为19倍,维持“审慎推荐-A”的评级。
风险提示:电网设备份额下降、热缩材料下游需求持续低迷、增发不顺利。（招商证券）
