劲嘉股份(002191)：等待变化
业绩简评
劲嘉股份（002191）公布三季报:营业收入15.1 亿元,下滑8%;归属上市公司股东净利润3.51 万元,增长12.4%,EPS 0.55 元。
经营分析
昆明彩印拖累营收增长:前三季度营收15.1 亿元,下滑8%;其中三季度营收3.97 亿元,下滑14%,幅度略有扩大。收入下滑主要有两个方面的原因:一是“八项规定”的出台对卷烟总体消费有所冲击,尤其是高档烟;二、公司子公司昆彩人事变动,导致订单下滑。昆彩12 年收入近2 亿元(占收入比9.3%),净利润1800 万元,今年预计将下滑50%左右,对整体收入影响较大。目前人事变动已基本结束,后市有望逐步恢复。
投资收益&所得税率变化导致三季度利润增速略有加快:前三季度净利润增速12.4%,其中三季度增长19.7%,增速略有改善,但略低于我们预期。利润增长一方面是并表因素——江苏顺泰贡献,同时所得税率变化也是单三季度增速略有加快的原因。由于江苏顺泰的业务主要是高档烟(以2012 年计,其营收约3 亿元,净利润达9000 万元左右,净利率30%),今年政策因素导致江苏顺泰压力相对大一些。此外,公司前期公告收购中丰田40%(收购后达100%)和重庆宏声9%股份(原持有57%,计入投资收益),再加上贵州劲瑞的贡献(与贵州盐业集团下属子公司合资设立公司,拓展非烟包装),同时在一体化方面,公司依然有较高提升空间,我们预计利润依然会快于收入增速。
二股东淡出确定,公司动力足。对于劲嘉,我们一直建议以拐点来看待,公司过去几年主要受制于两个方面因素制约:1、被证监会处罚;2、股东之间的矛盾。目前处罚已到期,负面影响已过。而在股东方面,自9 月份以来,二股东通过大宗平台再次减持4800 万股,今年累计减持达9600 多万股,目前二股东所持股份已降至10 个百分点以下,二股东淡出已非常确定,股东分歧对公司发展的负面影响也基本得到解决,公司动力将释放。未来公司将通过内生及外延并购等方式保持较为快速的增长,而在电子烟方面,我们认为核心竞争优势在于渠道,尤其是与中烟公司之间良好的合作,而这些劲嘉都具备,如果烟草总局放开国内电子烟市场,劲嘉涉足的概率非常大。
盈利预测及投资建议
我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015 年营业收入为22.51 亿元、24 亿元、25.53 亿元,分别增长4.6%、6.6%、6.4%。2013-2015 年公司归属于上市公司股东净利润分别为5.13 亿元、5.93 亿元、6.39 亿元,增长18.5%、15.6%、7.7%;实现全面摊薄EPS 分别为0.8 元、0.92 元、1 元,维持“买入”评级。 （国金证券）
