展望2013年最后一个季度的A股行情，市场短期下跌来自于对重启IPO的恐慌，而长期担忧则是对央行货币政策转向的预期。当然，宏观数据和微观企业利润则是利好的一面，可惜中国的A股市场投机气氛一直占主导。
2013年四季度宏观策略报告题目是“旨在深化改革的流动性调整”，其逻辑框架就是从中央未来十年的改革大局出发，解释并预测2013年中国的货币政策现象和机理，以探讨A股市场四季度的资金面环境。
通过分析不难发现，站在2013年10月这个时间节点，中国低层次“通过货币扩张、引导资产和产能扩张”的增长模式，引发结构性坏账问题，并没有在新政府执政第一年得到改善；相反，由于基础设施投资的迅速增加，地方政府融资平台为代表的房地产隐形坏账，给广义货币增速攀升蒙上了一层阴影。
2013年二季度起，中国房地产市场一片繁荣，这既是经济体内投资信心的体现，恐怕也是“超过14%”的M2增速超过央行计划的反映。单从这一点出发，我们就不难理解中国创业板指数引领2013年全球资本市场涨幅、北上广深房地产的绝地反击，资产价格的水平就是储蓄增加、货币扩张的结果。
用未必科学但最简单明了的货币现象理论，过去十年中国“增量资产货币化”阶段，M2扩张速度一般只超过名义GDP增长的2到3个百分点。而进入调结构的“存量资产证券化”阶段，M2增速必须要控制下来，从而对既有的信贷结构进行清理和挤出。从技术层面，央行提出2013年M2增速13%，就是潜在增长率7.5%加上3%水平CPI的中性货币扩张对策。
说白了，央行年初的计划已经是为了长期改革目标，为了三中全会顺利召开，为了稳定经济预期而做出的流动性默许配合。但是，中国经济体自身的活力和地方政府对房地产的依赖惯性，使得基础设施投资一旦提速，其波及效应远比整天蹲在象牙塔里的经济学家预料的迅猛。难怪最近网上一直在质疑很多主流经济学家的判断，以至于个别教授对看似疯狂的房价，糊涂到呼吁通过考试控制北京户口的规模。
毋庸置疑，货币扩张对股市的影响是正面的。价值投资者发现，国有企业的利润在增加，私有部门的利润增幅更加明显；短期的投机者发现，创业板的资金面持续稳定，年内股价创新高、甚至翻几番的股票不胜枚举——即便算上年中的“钱荒”扰动，A股市场2013年的主题投资热度，应该让“积极进取型”投资者有了个好年景、好收成。
于是，当我们聚焦四季度10个交易周的行情，拍脑袋地可以用“4-1-5”来划分为三个阶段：由于众望所归的对三中全会的热情，前四个礼拜依然正面的流动性环境，虽然有重启IPO的预期，10月市场向上的预期更大；三中全会召开的一周最难预料；而三中全会顺利召开之后的流动性控制，则会让广泛的资产价格承压，股票市场也难逃其咎。
需要提醒散户股民的是，无论是流动性环境、还是重启IPO，对中小市值、增长概念的股票都是利空。要知道，在证监会排队等上市的七百多家企业，绝大部分都是中小板和创业板企业，其中不乏非常优秀的行业龙头。试想这些企业一旦上市，对现有创业板热点股票估值的冲击，必将是长期而深刻的。
大权重股票的日子也不见得好过——从最近央行的一系列对“年初指定的13%货币增速计划”的表态，让我们对中央流动性主动调整的预期更加浓烈，毕竟中国是现在全球主要经济体唯一保持正利率的国家，所谓的调结构不过是压缩商业银行体系内的坏账、规范影子银行的风险边际。
如果说，今年货币政策为了改革的长期利益，多增长了2个百分点；2014年如果要“还债”，是不是要少增长2个百分点呢？若真如此，各种资产泡沫的破裂风险恐怕会远远高于大家的预期。□许维鸿
