伟星新材（002372）:聚焦中高端,ROE提升
塑料管道主要用于建筑和市政领域。随着城镇化率的提高,行业整体增速预计能维持在10%左右。但未来结构化增长的特征更加明显,主要体现在区域层面中西部地区城镇化需求比重提升,应用层面市政排水、燃气的增速相对较快。
在行业集中度达到较高水平时(塑管行业CR20超过50%),战略聚焦对于提高资本回报率有重要意义,公司选择聚焦中高端零售市场不仅契合了消费升级的长期趋势,也可以发挥伟星的优秀管理能力。而且,在目前工程领域现金流吃紧的背景下,公司的策略也具有相对优势。至少从半年度三张报表来看,伟星的表现比其他以工程为主的塑料管道公司靓丽很多。(净利率提升1个百分点,ROE提升1个百分点,而负债率下降了3.5个百分点)n而在定位于零售模式的企业竞争中,我们认为伟星已经取得领先优势:定位高端高价、强调生活品质的品牌广告,星管家优质服务体系,和遍布全国的销售渠道,以及上市公司的综合优势。
对于长期增长空间和速度,公司PPR管道占全国比例仅4%左右,占中高端市场的10~12%左右,可以拓展的空间仍很大。长期来看,随着全国布局的完成和竞争优势的强化,公司PPR管道的增速或高于房地产销售增速。
投资建议
公司选择聚焦中高端零售市场不仅契合了消费升级的长期趋势,也可以发挥伟星的优秀管理能力。在业绩上体现为:利润率提高,存货周转加快,现金流更加强劲,ROE从制造业企业向品牌企业靠拢。
和其他建材类似,塑管企业的增长主要来自于行业的稳定增长和跨区域扩张。受益于公司过去几年的跨区域布局,以半年报为标志,未来2年将迎来销售渠道的量价齐升阶段。而随着美国页岩气的放量和国内外丙烷脱氢产能的投放,成本端的丙烯价格或受到压制。
预计公司未来3年EPS分别为0.88、1.10、1.34元/股,对应PE分别为17、14、11倍。“增持”。
短期来看,房地产销售和新开工的回暖构成利好。另外,近期核心员工以12.15元/股的价格完成第一期期权行权(390万股),充分说明其对公司长期发展的信心。国金证券
