银行行业动态跟踪:金融业去垄断遍地开花
类别：行业研究 机构：东方证券股份有限公司
投资要点
据媒体报道,国际贸易发达的义乌有望成为人民币国际化的先试先行地区,而武汉金融改革方案已于16日上报至国务院审批.我们认为,当前金融改革呈现遍地开花的势头,这一方面会推动金融行业持续去垄断,另一方面将有助于加快提升金融行业的效率和竞争力。
三个层面的金改推进。经过最近2-3年的推进,金改当前已经形成三个层次:(1)在中央政府层面,利率市场化、脱媒化和行业监管放松以推进金融创新的线索非常清晰。(2)在地方政府层面,各地都陆续有金改的政策出台,并且各地都具有自身的差异和特色,形成多点开花的局面。(3)在金融业外,大量企业对民营银行资格虎视眈眈,其中特别是实力强大的互联网企业,不仅将加大金融业的竞争压力,更有望带来新的金融业态。
金改去垄断将推动银行业ROE下行。我们一直在说,中国银行业当前傲视实业的高ROE基于三方面垄断,即牌照垄断、竞争品垄断以及利差垄断。(1)牌照垄断将随着民营银行开闸而在中长期内受到冲击,市场的分散化将削弱银行的定价权。(2)竞争品垄断将受到直接融资的挑战,这里不仅包括债券等工具,还包括基于大数据的直接融资模式的发展,前者对大中型企业贷款构成分流,后者对小微型企业贷款构成竞争。(3)利差垄断的最大挑战自然是利率市场化,当利差放开后,随着特别是活期存款的利率逐步上行并向货币市场利率靠拢,预计中国银行业的存贷利差将中长期内下降1个百分点以上。这些因素将共同推动银行业ROE在中长期内回归至15%以内。
为避免信贷紧缩,需要给予银行业利好对冲。ROE下行将明显削弱银行维持两位数信贷供给的能力。例如若银行业ROE短期骤降到12%,那么中国就将面临信贷紧缩的严重威胁。因此我们预测,监管层需要通过给予银行业其他利好来避免发生信贷紧缩。这些利好包括资产证券化的常态化,以及依托于金改的金融创新的放开。
投资策略与建议:
在前期的“赶顶”行情之后,银行股短期消化巩固前期涨幅完全在情理之中。金改的推进虽然不利于银行的ROE,但对中国经济信心的增强有利于提升对银行股的风险偏好。未来金改推进将进一步强化业内的优胜劣汰机制,我们将组合微调为中长期战略具备优势的招商银行(600036,买入)、民生银行(600016,买入)、兴业银行(601166,买入)、平安银行(000001,增持)。
风险提示:
经济下行超预期
