永泰能源(600157)：业绩略低于预期 一心一意做加法
事件:永泰能源（600157）发布2013 半年报,收入43.8 亿元,同比增长44%;净利润3.2亿元,同比下降11%;EPS 为0.18 元。其中,二季度单季收入23.7 亿元,同比增长14%,环比增长17%;二季度净利润9991 万元,同比下降54%,环比下降55%;一、二季度单季EPS 分别为0.13 元和0.06 元。同时,拟以自有资金收购旗下华瀛集广等6 座焦煤矿井的少数股东权益,新增权益产能220.5 万吨,预计可增厚2013 年EPS 约 0.10 元。
点评:
我们认为,永泰能源上半年业绩略低于此前预期,盈利下滑主要是由于煤价下跌、成本和财务费用上升所致,重启收购6 座焦煤矿井的少数股东权益将增厚业绩,反映大股东与二级市场利益高度一致导致其积极性偏高,继续维持“增持”评级。具体分析如下: 煤炭产销量大幅增长。上半年,永泰能源原煤产量529 万吨,同比增加222 万吨,增幅72%,一、二季度产量分别为237 万吨和292 万吨;其中,洗精煤270 万吨,同比增加131 万吨,增幅94%;煤炭贸易量100 万吨。
永泰能源原煤产量大幅增长主要源于技改矿井投产带来的产量增长。截止2012 年末,永泰能源煤炭总产能规模达1680 万吨/年,煤炭资源保有储量18.68 亿吨,强大的资源获取能力是我们看好永泰能源的根本原因之一。
煤炭开采毛利率大降20 个百分点,原因在于煤价下跌和成本大增。
上半年,永泰能源煤炭开采业务毛利率44%,同比大降20 个百分点。
? 上半年,商品煤综合售价下降40 元/吨,降幅6%。我们测算永泰能源2013 上半年商品煤综合售价同比下降40 元/吨,降幅6%。我们推断,上半年煤价跌幅偏小主要是技改投产的灵石银源和康伟集团的煤炭售价较高,进而在一定程度上拉高上半年综合售价;? 吨煤成本大幅上涨118 元,涨幅49%。上半年,永泰能源吨原煤成本360元,同比上涨118 元,涨幅49%。因未披露详细的成本数据,我们推断吨煤成本大幅上升主要是技改投产的矿井成本相对偏高所致。
产能扩张摊低吨煤财务费用和管理费用。上半年,永泰能源吨煤财务费用110元,同比减少47 元;财务费用率13%,同比下降3 个百分点。吨煤管理费用42 元,同比下降7 元;管理费用率5%,同比持平。尽管财务费用率大幅下降,但上半年财务费用仍高达5.8 亿,同比增加1 亿元。基于永泰能源未来仍将进行产能扩张,在高负债下必然带动财务费用上升,但我们认为财务费用率将伴随产量的增长而有所下降。
以自有资金收购华瀛集广等6 座煤矿少数股东权益,新增权益产能220.5 万吨。收购前,永泰能源煤炭权益核定产能为1212 万吨(其中,华瀛集广等6座煤矿权益核定产能为208 万吨);收购后,永泰能源权益核定产能1432 万吨(其中,华瀛集广等6 座煤矿权益核定产能为429 万吨),新增权益产能220.5 万吨,增幅18%。
资源扩张助力未来增长。永泰能源战略发展目标是“三大主业、三大基地、三千万吨”,按照“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的总原则,重点形成“煤、电、气”一体化发展格局。2013 年,永泰能源将在山西、陕蒙和新疆等地继续收购优质煤炭资源,力争新增煤炭产能1000 万吨。
维持评级:增持。不考虑此次资产收购,我们预计永泰能源2013-2015 年EPS分别为0.35 元、0.48 元和0.53 元,对应PE 分别为20 倍、15 倍和13 倍。若考虑此次资产收购,预计永泰能源2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.62元和0.69 元,对应PE 分别为19 倍、14 倍和12 倍。我们认为,永泰能源煤炭产能扩张速度快,且已布局页岩气等新业务,在煤炭上市公司中相对收益率明显,故继续维持“增持”评级。
风险提示:煤炭价格下跌超预期;煤矿投产速度低于预期。 (兴业证券）
