苏宁云商(002024)：o2o逐步推行渠道效率在提升途中
从梅西百货和EXPO店理解O2O融合
我们认为市场对苏宁O2O的具体实现形式尚存疑虑。我们从梅西百货“全渠道融合”案例和对苏宁EXPO超级店的观察列出了我们理解的O2O的实现形式,以便投资者更好理解线上线下融合对加强渠道整体竞争力的意义。
近期新业务:再度进入品类拓展阶段
近期公司公告的各类新业务进展涉及了金融、通讯和平台服务等方面,我们认为随着线上业务的持续改善和渠道融合的推进,公司能力范围内可延伸的品类将较此前大为丰富。长期看,品类扩充既是公司提升线上线下“平效”、增强渠道整体聚客能力的必经之路,也是未来高毛利率业务的来源。
上半年效率提升,经营现金流改善
我们认为12年来门店调整对效率提升的效果明显,上半年在关闭120家门店基础上线下整体收入增长7.3%,同店增长达到11.03%;我们估算12/13H1易购的净利率分别为-5.37%和-1.62%,较低的亏损率意味着若行业B2C毛利率适当回升,易购将具备盈利能力。同时,公司上半年经营现金流明显改善。
估值:上调目标价至10.5元,维持“买入”评级
我们调升了收入增长预测、调降了毛利率预测。调整后13/14/15年EPS为0.09/0.20/0.37元,此前为0.16/0.21/0.33元。我们对公司长期毛利率和利润率做了更乐观的预期,采用DCF估值法得到新目标价10.5元(通过瑞银VCAM工具预测长期影响因素,WACC=10.5%),较原目标价7.5元上调40%。 （瑞银证券）
