扬农化工(600486)：草甘膦量价齐升 未来高效菊酯和南通新项目惊喜不断
事项
公司发布13年半年报,实现营业收入160,159万元,同比增长29.95%;归属于上市公司股东的净利润19,900万元,同比增长85.85%;实现业绩1.156元/股。同时,公司预计13年1-9月归属于上市公司股东的的净利润比上年同期将增长50%以上。
主要观点
1.业绩符合预期,得益于主要产品量价齐升
公司上半年收入和净利大幅增长,符合市场预期。得益于农药行业景气以及公司灵活的营销策略,报告期间,公司的两大主营业务均有较好表现。其中以菊酯为主导的杀虫剂业务收入同比增长16.59%,毛利率比去年同期提高1.60个百分点,本期达到23.83%;而除草剂业务的主导产品草甘膦因环保趋严行业供给收缩,草甘膦市场均价从12年上半年的2.5万/吨上涨至13年上半年的3.5万/吨,受益于此,除草剂业务整体收入同比增长49.36%,毛利率比去年同期大幅提高9.42个百分点,本期达到19.55%。
2.未来3个月继续看好草甘膦,下半年公司的除草剂业务值得期待
环保核查仍在进行当中,未来草甘膦行业将会继续受益于落后产能淘汰,供给端更加变得紧张。需求端短期看,9-10月为采购旺季,而从8月开始海外订单已持续增加。长期看,受益于转基因作物的全球推广,草甘膦未来需求稳增长有保障。目前草甘膦实际成交价约为4.45万/吨,随着旺季到来,我们预计草甘膦价格很快就能到达5万/吨。
公司现有3万吨的草甘膦产能,采用的是环境友好的IDA生产工艺,规模优势明显且环保投资到位,将会继续受益于产品价格上涨,13年下半年,公司的除草剂业务值得期待。
3.高效菊酯市场广阔
公司的杀虫剂产品主要为拟除虫菊酯,该类高效仿生杀虫剂已被国家列入高毒农药替代的主要品种,而在此类产品系列中,公司又研发出药效高达10倍的氯氟醚菊酯新品来替代丙烯菊酯等老产品。报告期间,受益于专利品种氯氟醚在新兴产品中的应用推广,公司的卫生菊酯销售收入同比增长30.49%,业绩贡献明显。随着产品更新换代,我们看好公司的高效菊酯。
4.未来增长还有南通新项目,预计将于14年开始贡献业绩
随着公司在南通投资新的农药项目:5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。预计这些项目将从13年底开始陆续投产,从而成为公司14年、15年新的利润增长点。例如麦草畏目前市场价约14.5万/吨,按此测算,麦草畏业务将带来6.2亿销售收入,0.6亿利润,折合0.35元/股。
5.维持“强烈推荐”评级
我们预计公司13-15年的业绩为1.82、2.15、2.54元/股,环保核查下草甘膦景气有望延续,高效菊酯的市场开拓和南通新项目的产能释放,都会不断带来新的惊喜,我们对公司给予“强烈推荐”评级。
风险提示
产品价格下跌。(华创证券)
