爱尔眼科(300015)：准分子手术恢复良好 基本面向上趋势确立
事件:爱尔眼科（300015）公告2013年中报,报告期内实现营业收入9.01亿元,同比增长21.35%,实现归属母公司股东的净利润为1.02亿元,同比增长11.32%,扣非后的净利润为1.05亿元,同比增长15.17%,实现基本每股收益0.24元。
点评:公司业绩符合我们的预期。
营业收入环比加速,准分子手术单季增长大幅提升。报告期内公司实现营业收入9.01亿元,同比增长21.35%,其中二季度单季实现营业收入4.88亿元,同比增长25.64%,同比增速较一季度环比提升约9个百分点,显示公司在逐步消化“封刀门”事件影响后恢复性增长趋势良好。分具体业务来看,上半年准分子手术实现营业收入2.51亿元,同比增长21.1%,准分子收入业务的增长主要得益于手术量的恢复以及手术价格提升所致,考虑到一季度准分子手术量同比仍有小幅下滑,我们预计二季度单季准分子手术量增长达到30%以上,显示“封刀门”事件的影响正逐步消除;视光业务实现收入1.53亿元,同比增长32.38%,仍保持快速增长趋势;白内障手术实现收入1.70亿元,同比增长11.77%,上半年增长不快预计和公司短期经营策略集中于准分子手术业务有关,预计下半年会有所好转;其他业务眼前段手术实现收入0.63亿,同比增长29.38%,眼后段手术实现收入0.43亿,同比增长15.91%,检查治疗实现收入1.15亿,同比增长24.96%,药品销售实现收入1.06亿,同比增长18.09%,总体都保持不错增长趋势。
成本上升致净利润增速慢于收入增速。报告期内公司实现净利润1.02亿元,同比增长11.32%(扣非后增长15.17%),净利润增速慢于收入增速主要是由于成本上升导致主营业务综合毛利率下降及管理费用率上升所致。上半年公司主营业务综合毛利率45.08%,同比下降0.65个百分点,主要是由于核心业务准分子手术毛利率下滑2.48个百分点所致,预计和人工等成本上升有关;上半年公司管理费用率上升1.07个百分点至17.91%,主要是由于人工费用及折旧和装修费摊销增加所致;销售费用率下降0.38个百分点至11.15%,销售费用率总体保持平稳;现金流方面,报告期内公司经营性净现金流1.71亿元,显著高于净利润水平,显示公司经营质量很高。
成熟医院增长稳健,上海爱尔减亏趋势明显。上半年公司成熟医院继续保持稳健增长趋势,其中武汉爱尔实现净利润2902万(-3.15%),沈阳爱尔实现净利润2309万(+8.19%),长沙爱尔实现净利润2144万(+12.61%),成都爱尔实现净利润1365万(+5.54%),衡阳爱尔实现净利润844万(+33.67%),株洲爱尔实现净利润640万(+22.61%),成熟医院总体延续了稳健的增长趋势;此外上海爱尔受益于今年初纳入上海医保,我们预计上半年亏损约400万左右,较12年全年亏损1200万已经呈现明显的减亏趋势,总体来说,公司成熟医院仍保持良好的增长趋势。
外延式扩张稳步推进,新技术业务不断拓宽。上半年公司新建咸阳爱尔,收购成都康桥医院49%股权,竞拍光明眼病医院100%股权,目前公司已营业医院网店达到48家,较12年底的44家又有所提升;在新业务拓展方面,上半年公司实现新技术应用达到33项,其中公司在国内率先引进了德国蔡司VisuMax全飞秒激光手术系统,使手术全过程实现全飞秒激光,相应设备价格也较普通飞秒明显提升,有利于提升单院的盈利能力。总体来说,我们认为公司仍延续了外延式扩张与内生性增长的战略方向,随着新建医院和新技术业务的不断成熟,公司成长空间依然巨大。
经历风雨,始见彩虹:我们认为2012年的“封刀门”事件导致公司准分子激光手术增长放缓拖累业绩增速,随着封刀门事件影响的逐渐消除,2013年公司准分子手术增长有望逐季度回升,从而驱动业绩的恢复性增长。
此外,近两年新建的近20家医院受“封刀门”的影响扭亏周期大约延长一年,今年部分新建医院盈利后也有望贡献一定业绩弹性。可以说,公司的基本面已经走过了最差的时候,未来确定性趋势向上。
盈利预测。我们维持此前深度报告《风雨之后,始见彩虹》中对公司的判断,爱尔眼科作为国内优质的眼科医疗服务上市公司,在“封刀门”事件影响逐步消除后,短期业绩将迎来恢复性增长,明年开始有望加速增长,趋势确定性向上,中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。
预估公司13-15年EPS分别为0.55、0.74、0.98元,虽然短期估值不便宜,但行业前景好,在处方药受到政策压制的大背景下属于较为稀缺的配臵标的,维持“增持”评级。
风险提示:准分子激光手术恢复低于预期;房租上涨过快 (兴业证券）
