华鲁恒升(600426)中报点评：尿素竞争加剧 化工品稳中有升
事件:公司公布2013半年报,上半年实现销售收入36.44亿元,同比增长19.31%;归属母公司净利润1.9亿元,同比减13.08%,基本每股收益为0.199元。
投资要点:
上半年尿素市场价格大幅下跌影响业绩。上半年公司尿素销售额14.58亿元,同比增8.31%;但产品毛利率为25.49%,同比减少2.28个百分点,主要由于尿素市场价格下跌。上半年尿素华东市场价格为2024元/吨,同比下降12.3%,但由于同期煤炭市场价格下跌,且公司携产能优势,在尿素行业的盈利仍处于领先水平。
化工品盈利稳中有升。上半年公司化工品销售20.61亿元,同比增25.27%;产品毛利率为5.23%,同比增加0.13个百分点。公司主要化工品如DMF、三甲胺、醋酸等毛利率同比均有提高,其他如己二酸产品的收入虽同比增加90.31%,但是毛利率同比减少15.52个百分点,主要由于原料纯苯价格同比上涨。
现金流大幅改善,产品协同效应体现。公司上半年经营性现金流同比大幅增长358.6%,主要系公司销售规模增大。公司应收票据及预付款项同比大幅减少,说明公司经营质量良好。我们认为公司围绕清洁煤气化平台,装置"多联产,柔性生产,且下游化工品围绕聚氨酯产业链,实现产品协同效应,提高了抵御市场风险的能力。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.45、0.66、0.77元,根据可比公司2013年17倍PE,对应目标价7.65元,维持公司买入评级。
风险提示
尿素价格持续下跌;
未来煤炭价格上涨。（东方证券）
