苏宁环球(000718)：销售仍需努力
事件描述
苏宁环球（000718）发布2013年半年报报,公司报告期实现营业收入33.63亿元,同比增长72.41%,归属上市公司股东净利润(扣非)为6.84亿元,同比增长66.04%。
基本每股收益0.34元,同比增长65.84%。
事件评论
销售同比小幅增长,二季度成交量有所下滑——公司报告期实现签约销售面积44.96万平方米,同比下降9.33%,签约销售金额39.74亿元,同比增长10.99%,比一季度销售势头有所减弱。整体销售还是围绕大本营南京展开,主要在售项目为威尼斯水城、天润城、名都汇以及芜湖城市之光及新推的上海天御国际。上半年整体推盘量并不是很大,按照全年的推盘计划,下半年整体推货量将略高于报告期,全年销售有望突破80亿。尽管公司倾向于捂盘惜售,我们估算的剔除已售未结存货量已由去年四季度的低点回升,反映出开施工的增长,一定程度上支持了下半年推盘量有所回升的推断。
结算毛利率短期企稳,中期仍有压力——公司报告期房地产业务结算毛利率48.21%,比上年同期增长1.21%。考虑到地毛利率的芜湖城市之光项目将进入结算周期,中期毛利率或有一定压力。
带息债务结构有所调整,“借长补短”并未带来效率提升——受报告期良好销售的影响,期间经营性现金流净值为3.75亿元,对应地,以货币资金/(短期借款+一年内到期长债)衡量的公司短期偿债压力由年初的0.68上升至0.94。同时,净负债率由年初的62.66%上升至报告期末的76.54%,净负债率的上升主要源自长期借款的增加。公司在调整债务结构的同时客观上增加了自身的杠杆,但在实际效果上体现为“借长补灵活短”,短期低效资金有所增长,实际杠杆并无太大提升。我们认为公司有必要进一步灵活运用外部融资,提高资金使用效率,加快项目的开发与拓展。
我们预计2013、2014年EPS分别为0.51和0.57,对应PE分别为11.43和10.23,给予推荐评级。（长江证券）
