阳光股份(000608)：盘活资产 轻装上阵
事件:
公司2013年8月30日发布公告,拟与北京市朝阳城市建设综合开发公司(以下简称“朝开公司”)签署《股权转让合同》,公司向朝开公司出售所持有的控股子公司北京电控阳光房地产开发有限公司(以下简称:“电控阳光”)85%股权,股权转让价款共计3200万元。交易完成后本公司及下属子公司不再持有电控阳光股权(电控阳光拥有实施朝阳区酒仙桥房改带危改土地一级开发项目的权利)。经公司财务部门测算,本项交易所产生的净利润预计为5,248万元,占公司2012年归属于上市公司净利润的19.77%。
主要观点:
1.存量盘活,轻装上阵
公司是以商业物业运营为特长的公司,通过多年的积累和股东扶持,形成了较强的商业运营能力。由于历史因素,酒仙桥地块尽管看似盈利能力良好,但实际上由于拆迁困难等因素,长期压占公司资金。公司本次盘活存量资产,可以有效提高运营效率,在一定程度上缓解商业地产资金紧张的共同难题。
2、增厚业绩,盈利预测上调本次项目转让可以在一定程度上增加当年业绩。公司预计本项交易所产生的净利润预计为5248万元(主要是公司收取的资金占用费),将增
厚公司2013年EPS0.07元。我们之前预计公司2013年EPS为0.19元,现调整为0.26元,对应PE为21倍。
结论:
公司是商业运营专家,从06年引入战略投资者开始,公司就逐步转型做商业地产。随着公司经验的丰富,目前运营能力已经非常突出。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为7.6亿元、13.69亿元和17.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.94亿元、2.23亿元和3.3亿元,对应每股收益分别为0.26元、0.3元和0.44元,对应PE分别为21.19、18.4和12.43倍。维持“推荐”评级。（东兴证券）
伊利股份(600887)中报点评：主力产品销售向好
业绩符合预期
公司上半年收入240亿元,同比增长13.4%;盈利17.4亿元,同比增长128%。其中二季度收入同比增长12.6%,盈利同比增长257%。
上半年盈利大幅增长主要因(1)今年6月期权行权,导致本期所得税费用减少4.91亿元(具体解释见后文详细说明);(2)1H2012因奶粉事件导致产品报废损失3.66亿元,造成盈利低基数。
剔除本期期权行权导致所得税费用减少4.91亿元、去年产品报废损失3.66亿元、今年营业外收入下降0.75亿元的影响,1H2013公司的核心盈利同比增长23%,基本符合我们和市场的预期。
上半年液态奶事业部务收入增长17.9%,毛利率提升1.7个百分点;奶粉收入增长6.3%,相比1H2011正常年度销售额恢复到9成水平,毛利率同比提升0.1个百分点;冷饮产品略低预期,收入下滑3.4%,毛利率下降1.1个百分点。
发展趋势
主力产品销售趋势向好明确。公司力推高端液态奶和乳饮料,收入加速增长同时又可弥补原奶成本上升的影响,预计液态奶事业部全年能保持18%的收入增速;奶粉事业部仍在恢复时期,预计1~2年内能恢复到正常水平,全年奶粉收入预计增长6%。
短期费用率有上升,但仍有改善空间;存款结构改善增加利息收入。1H2013销售人员薪酬增长25%,广告宣传费同比增长17.5%,超收入增速。公司仍在加快拓展销售网点和渠道,使得人员成本及营销支出短期有所上升,未来费用率仍有一定的下降空间。公司将账面部分流动资金转为结构性存款,将提升资金的使用回报率,增加财务收入。
盈利预测调整
因期权行权使得2013年所得税费用减少,以及毛利率、费用率的改善预期,我们分别上调2013/2014盈利18%、9%,EPS分别为1.53元、1.70元,同比增长82%、11%。剔除今年所得税抵扣4.91亿元影响,EPS分别为1.29元、1.70元,同比增长54%、32%。
估值与建议
当前公司22.8xPE(剔除所得税抵扣影响后为27.0x),基于公司在主力产品液态奶和奶粉业务上良好的发展前景,给予明年25xPE,12个月目标价42.58,继续给予“推荐”评级。（中金公司）
