江南化工(002226)：成本下降推动业绩增长 爆破工程逐步进入高速发展期
投资要点
事件:
江南化工（002226）发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入8.01亿元,同比增长0.56%;实现营业利润1.92亿元,同比增长20.45%;归属于母公司的净利润1.20亿元,同比增长13.84%,按4.00亿股的总股本计算,实现每股收益0.30元,每股经营性净现金流量为0.37元。其中二季度实现营业收入5.28亿元,同比增长1.78%,实现归属于母公司的净利润0.99亿元,同比增长17.52%。公司同时预计1-9月份净利润同比增速为0-30%。
此外公司发布以下公告:1)公司于8月22日与奥斯汀签订《技术协助及培训协议》、《爆破软件许可协议》、《互不雇佣协议》,协议有效期分别为3年、7年和4年,协议金额合计为1000万美元。根据协议奥斯汀向公司提供特定的技术协助、爆破服务培训、有限数量的针对奥斯汀专有软件的中国境内使用的排他性许可,2)公司拟以自有资金出资2000万元设立湖北江南金鼎,投资年产10000吨爆炸复合新型金属材料生产线项目。
点评:
江南化工2013年半年报业绩略高于我们此前EPS为0.28元的预测,产品毛利率提升是业绩增长的主要原因。
收入总体持平,成本下降推动业绩增长。2013年上半年由于宏观经济疲软,民爆器材整体销量同比有所下降,受此影响,公司工业炸药业务实现收入7.11亿元,同比下降5.44%。值得注意的是爆破工程业务实现收入0.54亿元,大幅增长86.84%。总体而言,公司营业收入基本持平,同比增长0.56%。受益于主要原料硝酸铵价格在2012年以来高位回落,工业炸药毛利率同比提升7.1个百分点至51.57%,公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至48.95%。因而公司净利润同比增长13.84%。
从单季度看,二季度营业收入仍延续一季度平稳态势,同比小幅增长1.78%,二季度原料硝酸铵价格同比下降,二季度公司综合毛利率同比提升5.33个百分点至51.26%,公司净利润同比增长17.52%。
对外合作提升技术水平,爆破工程业务有望保持高速增长。江南化工在巩固自身民爆器材龙头企业地位的同时,正在积极开拓爆破工程业务。目前公司已构建分布新疆、内蒙、安徽、四川等地的较为完整的爆破工程服务网络。近期公司公告孙公司新疆天河爆破签订矿山工程服务合同,总价约为10亿元,合同期限为2年。这意味着公司在新疆地区矿山爆破服务市场取得突破性进展,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期。
在积极扩大业务规模的同时,公司也致力于提升自身竞争优势。本次协议合作方奥斯汀公司是全球领先的爆破工程服务提供商,本次合作将显著提升公司在爆破工程领域的技术水平,为公司未来持续扩大爆破工程业务规模打下了良好的基础。
维持“增持”评级。公司目前是国内规模第二大的民爆行业龙头企业,凭借西部地区民爆器材强劲需求,工业炸药盈利能力将有望稳步提升;同时凭借布局全国的爆破工程服务网络和资金优势,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期,打开公司长期发展空间。我们维持江南化工2013-2015年EPS分别为0.80、1.00和1.18元的预测,维持“增持”的投资评级。
风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。(兴业证券）
