中国国旅(601888)简要分析：结构性受益于海南免税政策升级
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中国国旅（601888）8月30日公布2013年上半年收入和利润分别同比增长14%和42%,符合我们利润全年增长40%的预期。
分析
(1)三亚店上半年收入人民币15.8亿元,同比增长57%。人均客单价同比增长52%至人民币3,354元,这表明顾客数量增加5%。三亚店的销售增长主要得益于2012年11月免税政策调整后带来的人均消费增加。上半年三亚子公司净利润率为21%,而去年同期为18%。我们估算2013年三亚店合并净利润率可达25%。我们预计2013-15年国旅的三亚业务将面临持续的结构性机会,其中包括2013年政策调整利好、2014年海棠湾项目开业以及2015年免税政策可能的进一步调整。
(2)中国国旅除三亚以外的免税业务收入同比仅增长3%,增势放缓与旅游业环境的整体低迷相符。二季度投资收益同比持平,少数股东权益同比下降7%。
(3)相比之下,国旅的旅行社业务上半年实现利润人民币1,880万元,占2012年全年利润人民币3,100万元的一半以上。
潜在影响
我们的盈利预测、目标价和评级正在重估中。（高盛高华证券）
