外运发展(600270)：上半年净利润同比大幅增长
2013年上半年公司净利润同比增长约30%
2013年上半年,外运发展（600270）共实现营业收入18.51亿元,同比小幅下降1.68%;营业利润总额2.99亿元,同比增长20.92%,利润总额约3亿元,同比增长20.38%,净利润2.96亿元,同比增长28.71%,折合每股收益0.326元/股,同比增长28.93%。
利润增长主要来自于投资收益增长
2013年上半年公司净利润同比大幅增长的主要原因在于投资收益的大幅增长,而投资收益大幅增长的主要原因之一来自于银河国际货运航空由于已经处于股权转让过程中,去年同期计提了计提负债(去年同期计提负债8973万元),今年上半年不存在去年上半年的不利影响。同时公司最重要的合资公司中外运敦豪在2013年上半年实现投资收益2.69亿元,同比增长8.65%,综合上述两个主要原因,在2013年上半年公司共实现投资收益2.79亿元,同比大幅增长29.51%。
母公司业务营业利润小幅增长1.63%
2013年上半年外运发展母公司业务(包括国际航空货运代理业务、国内货运物流业务、快件业务)共实现营业收入18.51亿元,同比小幅下降1.34%;实现营业利润1.83亿元,同比小幅增长1.63%,营业利润在收入小幅下滑的背景下依然小幅增长的原因在于营业利润率的提升,2013年上半年,母公司三项业务综合营业利润小幅提升0.14个百分点至9.93%,其中最主要的国际货运代理业务实现营业收入13.36亿元,同比小幅下降1.25%,但营业利润率小幅提升0.44个百分点至7.44%。
维持“推荐”投资评级
我们维持外运发展“推荐”的评级,维持公司2013年至2015每股收益分别为0.70元/股、0.81元/股、0.93元/股,对应2013年至2015年动态PE分别为11.6倍、10.0倍、8.7倍,我们认为公司价值被严重低估,逻辑有三,一、公司主营国际航空物流行业从周期的角度在底部区域,在欧美经济逐步复苏的背景下具有周期底部复苏的迹象;二、基于资产负债表角度,公司净资产价值合理估值折合每股11元以上,较现有股价有约40%以上空间(详见7月14日深度报告《行业周期底部复苏、资产价值严重低估》);三、我们认为公司积极参与的国内首个跨境物流电商平台的建设将对公司国际航空货运代理业务产生积极影响。
风险提示
全球主要经济体经济复苏乏力导致全球货运市场需求低于预期。 (银河证券)
