中炬高新 增持评级
德邦证券：公司发布2013年半年度报告,1-6月份公司实现营业收入11.1亿元,同比增长37.9%,归属于母公司的净利润8652万元,同比增长44%,扣除非经常性损益的净利润8273万元,同比增长47.2%。每股收益0.11元。
点评:
业务分拆来看,调味品主业即美味鲜公司(实际持股100%)实现收入9.64亿元,同比增长28.4%,净利润9716万元,同比增长31.3%。尽管公司未来几年基本战略定位是调味品、房地产和金融投资等三大业务,但我们认为,调味品实际是公司的核心主业,也是最赚钱的业务,2012年美味鲜公司实现销售16.18亿元和净利润1.48亿元,分别贡献了公司92%的收入和118%的净利;也是公司最稳健的收入和盈利来源,2005年销售才3个多亿,2012年已突破16亿元,7年间收入和净利复合增速分别为25%和35%。2013年上半年,调味品收入同比增长28.4%,增长依然相当稳健;而净利增长31.3%,增速尽管大于收入,但略有下降,主要源于该业务毛利率同比下降了1.79个百分点,但由于费用控制有效,但其净利率依然维持10%左右的较高水平。房地产及服务业实现收入1.07亿元,同比增长230%。其中,地产业务经营主体-中汇合创公司完成了一期住宅的交付工作,由此首次确认结算收入8057万元,实现营业利润2109万元和净利润932万元,成为公司上半年业绩增长的一大亮点。在金融投资业务方面,公司持股20%的中山市中炬小额贷款公司分别实现收入1137万元和净利润576万元;持股10%的中山东凤珠江村镇银行分别实现收入911万元和净利润180万元。公司将本着合理配置资源的原则,继续布局在金融领域的投资业务。
公司是国内调味品行业的“后起之秀”,近几年来其调味品业务获得了突飞猛进的增长,已确定挤入行业前列。一方面,公司正加大对该主业的营销投入和渠道建设,旗下“厨邦”和“美味鲜”两大品牌的市场认可度和美誉度获得了快速提升,未来有望成为全国领先的行业品牌;另一方面,公司也积极布局产能建设,报告期内美味鲜公司中山基地扩产项目顺利竣工,发酵产能获得成倍扩张,此外阳西生产基地一期项目也正按计划开展,预计明年上半年能够竣工。
与国内同行相比,我们认为,公司具备:①产品力(以品质为基础,以“天然鲜”、“晒足180天”为诉求点赢得市场消费者)、②品牌力(以“厨邦+美味鲜”高低品牌组合,形成差异化竞争合力)和③渠道力(以市场为导向,激励机制到位,全国范围渗透)。我们判断,公司未来调味品业务有望迎来业绩爆发期,主要基于:①行业景气,即未来十年依然有望保持20%左右的年增长率,公司作为优势企业将通过行业整合机会不断提升其市占率;②产能释放,即通过逐年扩产已形成50万吨产能,产能释放将保证未来两年20%左右的增量;③盈利提升,即通过销售规模扩张及产品结构调整(2012年厨邦高端品牌销售占比已突破50%,美味鲜30%),公司销售毛利率和净利率均具很大提升空间;④激励到位,团队稳定,激励机制充分,在同行中具有竞争力。
盈利预测:我们十分看好公司主业转型的机会,预计2013-14年公司EPS分别为0.28元和0.39元,其中调味品主业贡献净利润为2个亿和2.8个亿,EPS为0.26元和0.36元,年复合增长达38.7%。给予“增持”评级。
