华润双鹤(600062)：业绩拐点已至 二季度利润增速53%
中报EPS 0.60元,业绩超出市场预期
上半年公司营业收入、净利润、扣非后净利润38.1亿元、3.4亿元、3.2亿元,分别同比增长3%、1%、16%,实现EPS 0.6元,CPS 0.27元。二季度单季度公司营业收入、净利润19.4亿元、1.79亿元,分别同比增长9%、52.5%,实现EPS 0.31元,CPS 0.25元。
毛利率、销售费用率、管理费用率同比提升,销售净利率稳定
上半年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.6%、14.7%、5.9%、0.3%,同比分别提升1.7 pt、0.6 pt、0.5 pt、-0.2 pt。由于上半年不存在去年同期的股权转让收益,销售净利率为9%,同比下降0.1 pt。
“817+直立式软袋+三合一”构建强有力输液产品群
①817:目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标,去年销售8千万袋,预计今年销售翻倍,明年仍将高速增长;②直立式软袋:今年7月获得生产批文,科伦同类产品12年销售12亿袋,是其主要利润来源,公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能,未来有望快速上量;③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作,预计下半年有望在湖北、广州军区等地中标。
预计零号销售已完全恢复正常,二三线品种有望保持30%以上增速
①零号应清理渠道、重新招商原因,1季度同比下滑,目前已完全正常,去年销售10.5亿片,我们预计全年销量有望达11.5亿片,增长近10%;②盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持30%增速。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。
盈利预测、估值及投资评级
二季度是公司业绩增速拐点,我们预计13-15年EPS分别为1.60/1.44/1.73元(2012年EPS为1.07元,其中工业EPS 1.02元,工业扣非EPS 0.90元,2013年经营性EPS 1.2元,转让长沙双鹤股权收益0.4元),股价22.65元,对应PE 14/16/13倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点,目前股价低估,维持“买入”评级。
风险因素
输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。 （广发证券）
