华帝股份(002035)中报点评：成长改善可期、兼具低估值优势
二季度高基数之上增速放缓、三季度增速环比上升
13年1~6月公司收入18.15亿,同比增54.29%;归属母公司股东的净利润9315万元,同比增48%;EPS为0.32元,符合预期。剔除百得的并表效应,原华帝1~6月收入15.1亿,同比增29%,净利润同比增22%。百得收入约4亿元,净利润2180万元,同比增长近10%。
二季度公司收入10.35亿,同比增20.25%;净利润5928万元,同比增27.38%。剔除百得单季收入8.54亿元、同比基本持平,净利润4900多万元、同比增6%。原因主要是去年公司大规模促销造成的高基数。公司预告今年1-9月份的净利润1.4亿-1.68亿,同比增50%-80%。
油烟机收入增速超预期,电商、房地产渠道增长快
上半年,油烟机收入8.43亿元、同比增96%;预计百得贡献2亿-2.16亿;另外约2亿收入的增量来自母公司(同比增41.46%)。但中怡康统计的13年1-6月份的数据显示,公司销量同比增长5.06%、销售额同比增长13.03%,增速差异较大的原因有二:一是公司上半年乡镇专柜增加2000多家,这部分收入没有统计到中怡康的数据中;二是公司二季度开展烟机带动其他产品销售的促销活动,因此烟机的收入增速最快。电商和房地产精装修渠道销售超去年,增速分别为309%、145%。
“1+1>2”的成效在出口面将很快显现、内销协同效应需要时间
市场对“华帝”与“百得”两个品牌的协同成效期待很高。从出口方面,两个品牌的出口业务有1/3的客户重叠,整合可很快节约人员、运营投入费用,预计下半年会有体现。内销方面将从制造协同、销售后台支持协同、将百得品牌覆盖到适当区域等方式来完成,成效显现需要时间。
风险提示
中低端品牌竞争加剧,整合不达预期。
维持“谨慎推荐”评级
华帝和百得的出口业务整合成效将很快显现,内销协同效应虽需要等待时间,具备较好的低估值优势。预期公司13/14/15年EPS分别为0.88/1.07/1.29元,维持“谨慎推荐”评级。完成增发1500万股后EPS摊薄6%。 （国信证券）
