百视通（600637）：增速暂缓不改长期趋势
IPTV业务增长稳健,未来毛利率有望继续提升:公司IPTV用户数持续增长,在用户收入提升的同时,由于版权价格保持稳定,毛利率比去年同期提升4.9%至60.6%。此外,考虑到公司IPTV的高清化,增值收入以及广告业务对用户ARPU的提升,IPTV业务毛利率仍有提升空间。在用户数增长以及ARPU值提升的双重推动下,未来公司的IPTV业务能保持超过35%以上的复合增长率。
控股风行网强化一云多屏版图。公司在去年参股风行网后,以3.07亿增资并控股风行网。控股风行网强化了百视通一云多屏战略在PC端的布局。我们认为公司会在技术、内容、渠道方面加大对风行网的支持,依托百视通以及SMG的资源,风行网收入会有较大提升并与百视通形成非常好的互补。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司的IPTV业务将长期保持快速稳定增长,成为现金奶牛。而进入2013年,视频行业在技术,产品以及行业竞争格局都出现了非常大的变化。我们认为整个视频行业正加速向新媒体倾斜。我们看好百视通凭借多年的视频领域运营的积累、牌照上的政策优势以及大股东全面的资源支持,终将成为视频新媒体领域的龙头。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.64元,0.88元和1.23元,对应PE为51倍,37倍和27倍,维持“强烈推荐-A”评级。（招商证券）
