上海凯宝(300039)中报点评：产能释放和基层市场双轮驱动 未来成长空间可期
业绩符合预期
公司发布2013年上半年业绩:实现销售收入7.12亿元,同比增长26%,其中痰热清销售收入为7.08亿元,同比增长26%;实现净利润1.66亿元,对应EPS0.32元,同比增长36%;扣除非经常性损益后的净利润为1.53亿元。业绩符合我们预期。
发展趋势
产能释放保障高速增长。受制于萃取产能限制,痰热清上半年销售增长26%。今年6月,公司三期项目已经完成现场检查,新萃取产能有望近期释放。预计年内产能拓展至1亿支,从而为明后两年的高速增长提供保障。
向基层市场延伸。痰热清目前覆盖3400家二级以上医院,高端渠道拓展初见成效。前期痰热清进入广东省的基药增补目录,为痰热清向基层市场拓展打开了市场空间。我们预计,在确保价格体系稳定的前提下,基层市场有望成为公司收入增长的新驱动力。
产品结构日益丰富。痰热清销售收入占公司总收入的99%,单品依赖度过高,成为制约公司估值提升的主要因素。公司正努力拓展产品结构,丰富收入来源。目前痰热清胶囊已报生产,有望今年取得生产批件。痰热清口服液和疏风止痛胶囊已进入三期临床阶段,痰热清5ml规格拟重新申报。
同时,公司正继续寻求外延扩张机遇,产品结构有望日益丰富。
盈利质量提高。与去年同期相比,毛利率提升0.5个百分点,销售费用率降低4个百分点,利润增速高于收入增速,盈利质量明显提高。公司现金流表现良好,本期经营性现金流为1.8亿元,对应每股经营现金流为0.34元,同比增长20%。
盈利预测调整
我们维持2013年和2014年EPS预期分别为0.62元和0.78元,同比增长34%和26%;对应2013和2014年PE分别为25X和20X。
估值与建议2013和2014年预期EPS对应PE分别为25X和20X,估值水平合理。
基于痰热清产能充分释放、基层市场驱动以及公司产品结构的完善,我们维持“推荐”评级。（中金公司）
