福耀玻璃：盈利能力持续提升 增持
投资要点
业绩略好于预期。上半年收入55.5 亿元，同比增长13.8%，实现归属母公司净利8.4 亿元，同比增长14.1%，对应每股收益0.42 元。2 季度收入29.5 亿元，同比提升12.6%，净利润4.5 亿元，同比增长16.7%，单季EPS0.23， 2 季度毛利率继续环比提升。
收入稳定增长，国内增速高于海外，预计4 季度后国外收入增速将逐季向上。上半年收入增长13.8%，其中国内收入增幅14.8%，出口增11.6%，预计9 月份俄罗斯工厂投产后，国外产品收入增速将逐季向上。分产品来看，上半年汽车玻璃收入52.8 亿元，同比增长15.5%；其中国内汽车玻璃收入增幅17.5%，高于同期12.8%的汽车行业产量增幅，说明产品结构继续向好。浮法玻璃收入增速6.8%，业务向汽车玻璃的集中趋势明显。
毛利率提升，薪酬及研发费用共同推高管理费用。受益降本增效，上半年毛利率达到40.2%，同比环比分别提高1.4 及0.8 个百分点。报告期整体成本费用率80.9%，低于81.86%的成本费用率年度目标。薪酬及研发投入大幅增加导致管理费用率同比提升1.1 个百分点，其中职工薪酬同比增长39%， 研发费用增长47.4%。上半年报废双辽建筑级玻璃生产线，导致营业外支出同比增加。
存货管控良好，上半年现金流改善。上半年每股经营性现金流0.61 元，相比上年同期增长6.4%，现金流改善幅度弱于盈利改善，主要原因是现金性薪酬支出同比净增1.2 亿元，增幅20.3%。期末应收款合计30.9 亿元，相比期初提升10.8%，存货管控良好，存货较年初下降5.3%。
预计公司盈利将继续保持平稳增长。近期俄罗斯生产线将逐步投产，公司出口收入增速有望上行，出口业务占比有望提升。通辽线改造为浮法级将继续提升浮法玻璃自给率，公司盈利将有望逐步好转，并且受益于今年国内汽车销量回暖趋势，预计公司业绩有望保持平稳增长。
财务与估值：预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.88、0.98、1.16 元，参照可比公司平均估值水平，给予2013 年10 倍PE 估值， 对应目标价8.8 元，维持公司增持评级。
风险提示：汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。（东方证券）
