省广股份(002400)：媒介代理毛利率继续提升 单季度净利大幅增长
2013年中报业绩符合预期
公司2013年上半年实现营业收入23.6亿,同比增长21%;归属于母公司股东净利润1.1亿,同比增长87%,EPS0.29元,接近前期60%-90%的业绩预增上限。其中2Q单季度营业收入12.8亿,同比增长20%,净利6819万,同比增长102%,单季度净利润大幅增长。预计13年1-9月实现净利1.5-1.7亿,同比增长50%-70%。
媒介代理毛利率继续提升,内生增长强劲。公司13年上半年媒介代理业务收入20.8亿,同比增长22.3%,毛利率达12.4%,同比提升2.5个百分点。该业务Q1毛利率约为9.9%。媒介代理为公司主要业务,占总收入的近90%,伴随规模效应凸显,业务毛利率持续快速提升,成为净利增长的重要来源。另外,公司自有媒体及品牌管理业务毛利率分别同比提升9.6个百分点和2.2个百分点,13年上半年综合毛利率达17.8%,同比增长2.6个百分点。
外延并购贡献净利增长31%,上海窗之外存在业绩压力。公司12年四季度并表的三家公司(青岛先锋,上海窗之外,合众盛世)合计并表净利润1580万,贡献整体利润增长的31%,公司上半年净利内生增速约60%。
其中上海窗之外的灯箱广告业务受宏观经济影响较大,上半年仅实现净利29万,较1500万的全年业绩承诺存在较大差距。合众盛世实现净利2192万,青岛先锋净利704万。
应收款项大幅增长。公司13年上半年应收款项(包括应收票据、应收账款及其他应收款)达10.2亿,同比增长78%;其中应收账款周转天数62天,去年同期为45天。
发展趋势1)随着媒介多元化,国内消费升级,本土广告主的崛起,公司有望凭借深厚的行业经验和专业营销能力继续扩大市场份额,内生稳健增长;2)国内营销行业集中度较低,公司有望持续进行地域及业务布局,推进外延并购继续。
盈利预测调整
维持原有盈利预测
估值与建议
预计公司2013-14年EPS分别为0.66元和0.85元,分别同比增长40%和30%,当前股价对应的PE为59x和45x,维持“推荐”评级。业绩超预期及后期外延并购为主要催化剂。（中金公司）
