开尔新材（300234）：脱硝产品订单爆发增长,轨交投资加速助推业绩
随着脱硝政策的不断深化,电厂脱硝用空气预热器的需求将激起公司订单的又一个高峰期,截止到13年一季报,公司在手超过1000万的订单累计达3.2亿元(其中未执行的高达2.7亿元,折合12年全年收入近2倍),预计订单将集中在13-14年结算。同时,12年由于受到宏观经济影响,基建的延缓开工导致了公司12年上半年结算大幅推迟,业绩大幅下滑。我们认为随着近期轨交投资加速,公司搪瓷钢板订单将恢复之前20-30%的稳定增长。
脱硝用预热器产能10倍扩增,环保需求受益奠定近年业绩及盈利登上新台阶。
截止到12年年底,公司空气预热器(即工业保护搪瓷材料)收入占比仅为38%,我们预计到13年年底,占比将随着产能扩增以及脱硝订单高峰的到来而提升到40-50%,同时我们认为这一比例在14年将进一步得到提升过半。考虑到预热器结算周期仅为3-6个月,相比原先搪瓷钢板0.5-1.5年结算周期大幅缩减,公司整体回款的提升将导致ROE的增长,进一步提升公司13-14年盈利能力。
幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏,降低工程延期及回款风险。公司近日签订了大楼幕墙合同总金额仅为2265万元(占2012年总收入16%),虽然在金额上只是一小步,但我们认为,公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长,此次合同签订是公司实现幕墙业务零突破的实质性一大步。同时,由于幕墙业务受到大型工程基建的影响相对较小,对于下游基建受宏观因素延迟开工的风险的平滑将进一步巩固公司盈利能力。
上调评级至“买入”,预计2013-2015年公司实现每股收益0.49/0.82/1.06元。目前公司股价为18.91元。我们上调13-15年公司脱硝用预热器产品销量至42/90/60万平,并上调公司2013-20154年摊薄EPS分别为0.49/0.82/1.06元(原为0.23/0.47/0.69元)。我们给予公司2014年目标价为24.6元,相对应PE为30倍,上调公司“买入”投资评级。（申银万国）
