老板电器（002508）:海阔凭鱼跃,天高任鸟飞
事件描述
老板电器今日披露其13年度中期财报:报告期内公司实现主营收入11.53亿元,同比增长34.26%,其中二季度实现7.01亿元,同比增长39.01%;实现归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长35.73%(扣非后业绩增速为43.75%),其中二季度实现0.88亿元,同比增长36.56%;报告期内公司实现EPS0.565元,同时公司预计前三季度归属净利润同比增幅在10%-40%之间。
事件评论
KA及新兴渠道表现给力,主营增速略超预期:受益于厨电市场回暖,上半年公司主营增速略超市场预期,且在消费升级趋势带动下公司市占率得到进一步提升,其中油烟机市占率较去年提升超过2个百分点,受此影响公司KA渠道增速超过30%;同时,在直配送持续开展带动下公司新兴渠道仍延续高速增长,上半年网购及电视购物渠道分别增长200%及60%;除此之外,在渠道稳健扩张带动下“名气”品牌增速也得以保持较好表现。
期间费用率有所下滑,业绩增速依旧抢眼:在毛利率同比持平背景下,上半年公司费用管控加强及规模效应显现使得销售费用率下滑约1.2个百分点,从而带动公司营业利润增长42.25%;不过受政府补助大幅减少导致营业外收入同比下滑82.65%影响,上半年公司整体业绩增速基本与主营同步;总体来看,上半年公司扣非业绩增速达到43.75%,增速远超市场预期,且经营现金流净额增速也基本与收入增速同步,报表质量依旧稳健。
地产拉动效应即将显现,长期增速更有保障:厨电行业因具有较强装修属性,使得其相对于地产销售具有一定滞后性,且其滞后周期一般为一年左右,而自去年四季度以来国内地产成交大幅回暖,受此影响下半年行业增速依旧值得期待;而从长期来看,随着消费升级趋势延续带来高端厨电消费中枢下移以及公司“多品牌”及“多渠道”战略稳步推进,其在受益行业快速增长的同时市占率也有提升空间,在此背景下长期增速更有保障。
“小格力”雏形已现,维持“推荐”评级:在消费升级趋势延续、品牌认知度提升、渠道下沉加速以及精装修占比提升等因素影响下,高端厨电市场容量有望得到快速提升,在此背景下公司有望借助行业东风实现跨越式增长;基于行业判断及公司基本面分析,我们分别上调公司13、14年EPS至1.45、1.90元,对应目前股价PE为25.95、19.89倍,公司作为厨电行业的“小格力”已初见雏形,长期投资价值明显,维持“推荐”评级。（长江证券）
